报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中东地缘冲突反复扰动市场，美元高位回落小幅提振金属价格，矿端紧平衡为铜价提供支撑，但中东海峡实质关闭及美联储加息预期仍存压制，预计铜价维持偏强震荡运行，关注美铜关税落地结果，建议逢低适度持多，谨慎追高，参考运行区间101000 - 105000 [53] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 6月铜价震荡下跌，美伊局势反复使铜价承压，后因签署谅解备忘录触底反弹；上周铜价偏强震荡，截至7月10日沪铜主力合约报收103710元/吨，周涨幅0.71% [5][6] 宏观因素分析 海外宏观 - 3月以来美伊冲突致能源价格攀升推升通胀，5月美国CPI同比上涨4.2%，核心PCE物价指数4月同比增长3.3%创2023年11月以来新高；5月非农就业人口新增17.2万人，6月仅增加5.7万人，加息预期回落；5月美国制造业PMI升至54，AI产业对GDP增长贡献大，2026年第一季度实际GDP环比折年率升至2.0%，经济呈K型分化 [11] 国内宏观 - 国内经济受AI产业和外需驱动新兴产业，但能源供给冲击和内需偏弱制约传统产业；6月制造业PMI升至50.3%，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均小幅上升；5月CPI同比持平，环比增速转负，PPI同比大幅抬升；5月新增社融同比少增，社融同比增速放缓，广义财政支出增速转负 [14] 基本面分析 矿端供给 - 2026年上半年存量大型矿山扰动未修复，新增产能释放低于预期，全球铜矿有效增量下修，2026年实际增量降至24.7万金属吨左右，增速1.3%左右；1 - 4月铜精矿产量744.7万吨，累计同比 - 1.23%；5月我国铜精矿进口量环比增加0.40%，同比减少1.73%，1 - 5月累计进口量同比小幅减少1.0%；截至6月26日，国内铜精矿港口库存处于低位 [21] 冶炼端 - 上半年矿端扰动未修复，铜矿加工费下探历史低位，6月铜精矿现货粗炼费为 - 126美元/吨；6月智利矿商与中国核心铜冶炼厂达成新定价模式；6月国内南方粗铜加工费900元/吨，进口CIF粗铜加工费95美元/吨，环比持平，粗铜市场偏紧，供应扰动核心在于再生铜端口政策收紧 [23] 精炼铜 - 全球铜冶炼产能超出铜矿供给，国内精炼铜产量稳定增长，1 - 6月我国电解铜累计产量702.1万吨，累计同比上升6.49%，6月产量环比下滑2.09%；上半年硫酸价格因供应减少需求增加而走高，弥补冶炼亏损，缓解冶炼端压力 [26] 进出口 - 2026年上半年沪铜进口盈亏几乎持续为负，3 - 4月进口窗口短暂打开，5月电解铜进口量环比增加4.38%，同比增加10.20%，1 - 5月累计进口量同比减少15.69%；5月电解铜出口量环比大幅下降22.45%，同比减少41.14%，1 - 5月累计出口量同比增长23.35%；赞比亚冶炼厂长修和美国铜关税政策影响进口量 [28] 废铜 - 2026年上半年再生铜行业政策收紧，国内合规再生铜原料缺口长期存在，流通票据难题未改善，含税再生铜原料流通量偏紧；下游企业对海外再生铜刚需稳固，1 - 5月累计进口量达103.06万实物吨，累计同比增长7.11%，5月进口量环比下滑9.78%，同比增长3.14% [32] 加工环节 - 6月精铜制杆企业开工率为68.71%，环比增加1.16个百分点，同比增加1.42个百分点，再生铜杆开工率为14.04%，环比下降0.66个百分点，同比下降19.57个百分点，废铜杆市场供需两弱、成交偏淡，核心矛盾为合规票据约束下的结构性供需错配 [34] - 6月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为74.97%、91.48%、46.09%，铜板带终端企业下单积极性好转，新兴行业需求向好；铜箔行业高景气持续，储能和动力端需求增长，AI算力需求拉动电子电路铜箔需求；铜棒开工低位运行，再生黄铜原料供给收紧和传统终端需求淡季形成双重压制；铜管开工受中东地缘与区域需求拖累低位运行 [36] 终端需求 - 2025年我国铜下游消费主要用于电力行业，占比43%；1 - 5月我国电力工程投资完成额5129.81亿元，累计同比11.08%，电网投资完成额2308.97亿元，累计同比13.19%，增速稳定；2026年1 - 5月，我国光伏装机累计新增5959万千瓦，累计同比 - 69.88%，风电装机累计新增2505万千瓦，累积同比 - 45.87%，因2025年抢装潮基数偏高 [38] - 房地产处于磨底阶段，1 - 5月房地产开发投资额同比下降16.2%，房屋新开工面积累计同比下降22.67%，房屋竣工面积累计同比下降23.38%，商品房销售面积累计同比下降11.31%，降幅扩大，房地产对铜消费形成拖累 [40] - 受政策切换和需求提前释放影响，1 - 3月我国新能源汽车产销增速放缓，4月后单月产销回升，1 - 5月产量577.6万辆，同比增长2.41%，销量580.2万辆，同比增长3.46%，以旧换新和购置税减免政策退坡使内需压力增大，5月渗透率约为56.9%；1 - 5月全球新能源汽车销量734.08万辆，我国出口183.33万辆，同比增长110%，出口成核心增长极，下半年产销将维持稳定增长 [42] - 2026年国补预算额度缩减且补贴品类减少，国内家电消费需求弱修复，1 - 5月家用电器和音像器材类社会消费品零售总额累计同比下降6.9%，空调、家用电冰箱、冷柜、洗衣机产量累计同比增速为 - 4.79%、12.6%、22%、3.48%，5月家电零售额同比下降15.6%；1 - 5月家用电器出口总额累计同比增长1.0%，后续国补资金接续落地有望托举家电消费 [43] 库存 - 国内铜库存高位累库后持续去化，春节后累库至57.72万吨，3月以来持续去化，截至7月10日，上海期货交易所铜库存10.03万吨，国内铜社会库存16.5万吨，上海进口与国产货源到货缩减，台风“巴威”使下游集中提货，区域库存大幅去化；受美国铜关税政策预期影响，LME铜库存运往COMEX，LME库存持续去化，COMEX铜持续累库 [44] 升贴水 - 月初需求回暖使沪铜现货贴水收窄，隔月Contango月差走扩，持货商挺价惜售，铜价下行刺激消费，月差收敛支撑贴水收窄，终端企业逢低采购，临近交割back结构支撑升水，铜价回调激活买盘消化低价货源，持货商挺价支撑贴水收窄；6月以来LME铜现货/3个月维持贴水，贴水幅度先缩窄后小幅走扩，受美国铜关税落地预期影响，纽伦铜维持价差并随截止日临近小幅震荡 [47] 后市展望 宏观面 - 美联储转鹰信号明显，通胀高位下加息预期升温，但6月非农数据不及预期使加息预期缓解；中东地缘局势反复，7月12日霍尔木兹海峡将暂时关闭，继续扰动市场 [52] 基本面 - 铜精矿现货加工费下探历史低位，矿端供应偏紧；需求端传统淡季建筑与家电消费偏弱，AI算力基础设施与新能源车产销景气构成需求增量；国内铜库存处于历史低位区间，LME库存持续去库，为铜价底部提供支撑 [53]