核心观点 - 报告认为，全球市场呈现显著的“K型分化”行情，AI相关板块与非AI板块表现差异巨大，这种分化因叙事和情绪而加强 [13][14] - 对于A股市场，报告核心观点是6月PPI同比可能已经触顶，后续将进入温和下行通道，同时提示关注下半年工业企业利润增速的下行风险 [12]，在市场风格上，建议重视部分前期受资金压制的、具备景气度的非AI板块的修复机会 [8][16] - 对于美国市场，报告核心观点是盈利驱动的牛市趋势未改，尽管半导体板块近期波动加大，但盈利预测持续上调，牛市基础未变 [26][39]，同时认为市场仍过度定价美联储紧缩预期，加息预期存在进一步下修空间，资金可能从拥挤的科技板块向其他周期板块扩散 [34][39] - 对于韩国市场，报告核心观点是尽管近期KOSPI指数因外资流出和杠杆资金等因素出现大幅波动并多次触发熔断，但韩国股市当前估值仍具吸引力，其市净率估值低于MSCI新兴市场平均水平，而股本回报率更高，近期调整为投资者提供了较好的配置机会 [48][50][57] 市场表现与数据总结 环球股票市场表现 - 全球指数表现：截至2026年7月10日，MSCI ACWI全球指数年初至今上涨11.0%，MSCI世界指数上涨9.9%，MSCI新兴市场指数表现强劲，年初至今上涨20.4% [4] - 主要市场表现： - 美国：纳斯达克指数年初至今上涨13.1%，标普500指数上涨10.7%，道琼斯指数上涨9.5% [4] - 欧洲：欧洲STOXX 600指数年初至今上涨8.3%，德国DAX指数上涨2.4% [4] - 日本：日经225指数年初至今大幅上涨36.2%，东证指数上涨18.4% [4] - 亚太：台湾加权指数年初至今上涨56.6%，韩国KOSPI指数上涨77.4%，恒生指数则下跌5.7%，沪深300指数上涨3.3% [4] - 估值与增长：韩国KOSPI指数远期市盈率仅为6.5倍，远期EPS增长率高达38%，估值显著低于其他主要市场 [4] 环球债券市场表现 - 利率走势：上周环球利率普遍上行，美国10年期国债收益率上升8个基点至4.46%，欧洲核心国债收益率上升11个基点至2.90% [5] - 信用债表现：信用债延续韧性，美国高收益债券上周回报0.8%，年初至今回报2.1%，利差为264个基点 [5] - 中资债券：中资美元债投资级年初至今回报0.7%，高收益部分回报3.5%，中国境内债年初至今回报2.0% [5] 外汇及商品市场表现 - 外汇市场：美元指数上周变动0.1%，在岸人民币兑美元上周变动-0.1% [6] - 商品市场：因伊朗局势再度升温，油价反弹，WTI原油期货上周上涨4.0%，布伦特原油期货上涨4.0% [6]，COMEX期金上周下跌0.3% [6] A股市场焦点分析 - 通胀数据分析：2026年6月中国PPI同比读数回升至+4.1%，但环比转负至-0.3%，主要受原油价格下跌影响，报告判断6月PPI同比可能已经触顶，后续将进入温和下行通道 [10][11][12]，6月CPI同比下滑至1.0%，低于市场预期，核心CPI连续两个月下跌 [11][12] - 市场风格与K型分化：A股市场“K型分化”显著，科技板块（“硅基”）因AI链景气延伸和自主可控估值溢价而跑赢，非AI板块（“碳基”）则因内需偏弱、受强美元和加息预期影响更大而严重跑输 [14][15] - 配置建议：报告建议坚持“AI+能化”的结构配置，同时重视部分非AI板块的修复机会 [8][16]，具体行业观点包括： - AI：偏好向强供给约束、低估值领域缩圈，推荐偏中下游品种如云厂商、存储等 [16] - 能化/化工：看好电解液及添加剂、隔膜等业绩兑现，以及制冷剂、磷化工、大炼化等成本下探空间大、估值较低的品种 [16] - 有色：推荐具备AI敞口但估值被压制的算力金属，如锡、铜 [16] - 券商：建议增配低估值券商 [16] - 创新药：看好政策逻辑落地、筹码出清的创新药 [16] - 个股关注： - 兆易创新：2026年上半年营收115亿元人民币，同比增长177%，扣非净利润48.5亿元人民币，同比增长791%，业绩大幅超预期，同时受益于AI驱动的存储需求增长和MCU国产替代 [17] - 万华化学：预计二季度归母净利润60.8亿至66.8亿元，同比翻倍，环比增长64%至80%，MDI、TDI价差改善成为核心支撑 [17] - ETF关注：华夏沪深300 ETF (3188 HK)，追踪沪深300指数，年初至今总回报为8.2% [8][21][24] 美国市场焦点分析 - 就业市场分析：美国6月非农就业人数低于预期，且结构分化，失业率4.2%也低于预期，主要由教育和保健服务等行业推动，薪资增速仍然较高，显示通胀粘性依然存在 [28][31] - 通胀与货币政策展望：6月核心CPI预计保持平稳，报告预计美联储本年度将维持利率不变，当前市场定价的一次加息预期仍有进一步下调空间 [32][34] - 股市趋势与配置：美股本轮牛市主要由盈利驱动，标普500和纳斯达克指数的EPS增速预测仍在获上调，牛市趋势未改 [26][36][39]，AI仍是下半年投资主线，但板块内部将出现高波动和强分化，需关注具有瓶颈定价能力的环节 [39]，同时关注资金可能从科技股向工业、金融、医药、消费等周期板块的扩散 [39] - 个股关注： - 博通：在AI基础设施领域地位稳固，市场担忧其AI ASIC业务竞争格局，但报告认为其AI半导体收入到2027财年相较当前指引仍有约30%的上行空间 [42] - 礼来：作为GLP-1减重药物市场龙头，受益于Mounjaro快速放量，市场有望迈向千亿美元规模，公司增长前景有望推动股价继续上行 [42] - ETF关注：纳指100ETF (QQQ US)，追踪纳斯达克100指数，年初至今总回报为17.7% [26][43][45] 韩国市场焦点分析 - 市场波动原因：近期KOSPI指数短期多次触发熔断，主要因外资大规模流出与本土散户杠杆资金逆势承接形成分化 [48][50]，外资流出的原因包括：美国《投资公司法》对单一发行人持仓的限制可能触发外资撤出；美债收益率上行与美元走强带来汇兑损失 [50][51] - 风险判断：报告认为韩股存在局部踩踏风险，可能局限于AI半导体这条拥挤赛道，而非全面股灾 [51] - 估值分析：韩国股市长期使用PB估值，因以往ROE偏低，但当前市场共识转向“PB + ROE”框架 [54]，韩国股市当前市净率估值仍低于MSCI新兴市场平均水平，而其股本回报率较后者高出6.2个百分点，估值具备吸引力 [57] - 政策与产业动态：韩国政府联合三星、SK集团宣布推出总规模超过4,750万亿韩元的大型AI投资计划，涵盖半导体、实体AI及AI数据中心，虽对短期基本面影响有限，但强化了市场对AI长期资本开支周期的信心 [57] - 个股关注： - 三星电子：2026年二季度营业利润达89.4万亿韩元，创历史最高纪录，主要受益于存储产品价格上涨，市场关注点已转向盈利的可持续性及2027年HBM供应价格谈判 [61] - LG电子：二季度营业利润超预期，公司正加大在AI数据中心散热解决方案、机器人等领域的布局，这些业务有望成为未来重要增长引擎 [61] - ETF关注：Xtracker MSCI韩国UCITS ETF (2848 HK)，追踪MSCI韩国指数，年初至今总回报为85.1% [48][62][63] 本周经济数据日程 - 重要数据公布：本周（2026年7月13日当周）将公布多项关键经济数据，包括美国6月CPI（预测同比3.8%，前值4.2%）、中国第二季度GDP（预测同比4.5%，前值5.0%）、美国6月零售销售等 [65]