报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 主动权益基金为持有人创造了真金白银的回报，长期价值显著，是资本市场的“定价助推器” [4][8] - 其业绩表现有“大赢小输”的特点，超额收益核心源于选股和交易能力，非赛道型基金中行业配置也有稳定正向贡献 [4][64] - 中国主动权益基金超额收益未来不会系统性消失，虽有周期波动，但选股和交易层面超额稳定 [4][77][90] - 宽基与赛道型基金各有优势，投资者应合理搭配 [4][100] - 监管正完善管理人与持有人利益共赢机制，投资者应长期持有、合理操作以提升体验 [4][108][122] 各部分内容总结 时间的朋友——主动权益的长期价值 - 为持有人创造收益：长期业绩和超额表现佳，近十年高仓位主动权益基金平均回报达168.66%，相对基准平均超额收益113.85个百分点；截至2026年一季度末，自2010年以来累计利润总额1.41万亿元；也是普通投资者参与资本市场的重要工具，2025年末个人持有份额占比77.94% [9][10][13][14] - 资本市场的“定价助推器”：基金经理挖掘企业价值，逆向投资纠偏市场，提升市场定价效率；主动权益基金配置契合产业升级战略，科创板配置比例从2019年底的1.37%提至2025年末的14.82%，为实体经济注入“耐心资本”，打通良性循环 [17][19][23] 全面拆解——主动权益的业绩表现和超额来源 - 收益画像：宽基型基金滚动5年平均超额收益超10%、胜率超60%；医药和科技赛道型基金平均超额收益高、胜率稳定，消费与制造赛道主动管理难度高；成长和均衡型基金超额收益弹性大，价值型基金胜率高；国内主动权益基金超额收益呈“大赢小输”格局 [29][32][35][38] - 回撤表现：宽基型基金最大回撤中枢约22%，成长型基金最大回撤靠前，价值型基金稳定较小；宽基型基金相比中证800全收益指数最大回撤更高，价值型基金回撤控制好，赛道型基金选股有效控制回撤 [43][44][48][49] - 超额解码：宽基型基金长期归因显示，行业配置、选股和交易贡献为正且稳定，资产配置择时能力弱；风格因子贡献影响大；各风格基金超额主要源于行业配置、选股和交易；赛道型基金超额主要来自选股和交易 [54][57][60][64] 穿越迷雾——探寻主动管理的变与不变 - 海外超额收益的演变与探讨：美国2010年后主动权益基金超额收益下滑，因行情集中在头部科技巨头；中国主动权益基金超额收益未来不会系统性消失，因风格生态相反、产业创新格局不稳定、资本市场结构提供更大Alpha空间 [66][70][77] - 周期视角：主动权益超额收益有周期波动，受市场风格影响；基金风格画像显示，整体偏向小盘、成长风格，投资偏“右侧”，重视基本面；行业配置超额收益来自低配传统行业和把握产业趋势，选股和交易层面超额稳定 [83][88][89][90] - 宽基与赛道型主动权益的发展舞台：赛道型基金高集中度带来高弹性，业绩与行业景气绑定，适合专业投资者；宽基型基金风险调整后收益更优，适合作为战略配置底仓，投资者应合理搭配 [93][94][100] - 基金管理人与持有人的利益共赢：用IRR衡量投资者真实回报，净值收益率是核心来源，下跌市最大回撤负面影响大，申赎率与回报负相关；高风险偏好产品易获规模增长，监管完善利益共赢机制 [101][103][107][108] 致持有人——如何获得更好的持有体验 - 从“基金净值”到“投资者账户”：投资者实际回报普遍低于基金净值收益率，申赎行为折损收益 [109][111] - 主动权益基金的“正确打开方式”：持有期限拉长，正收益和正超额收益胜率提升；频繁调仓降低实际获得感，提高对短期择时能力要求；投资者应均衡配置、分批买入、明确持有目标，构建可持续持有纪律 [114][117][121] 结语 - 主动权益基金对资本市场有不可替代作用，为持有人创造回报，中国市场为其提供发挥空间；虽存在问题，但监管推动管理人与持有人利益共赢；投资者应选对产品并正确参与，遵循简单原则穿越周期 [122]