核心观点 全球大模型进入高频迭代期，行业正式迈入Token经济元年，AI服务价值正被Token的量、质、效率三个维度重构[3]。国产AI芯片在“政策积极推动+下游需求持续增长+替代空间大”多重因素推动下迎来发展机遇[3]。AI强需求支撑光模块行业持续高增，技术迭代与场景渗透抬升行业天花板[3]。报告维持对计算机行业“强于大市”的评级[1]。 行业回顾 - 基本面持续向好：2025年计算机行业上市公司营业总收入13479.4亿元，同比增长7.9%；归母净利润279.9亿元，同比增长55.7%[6]。2026年一季度营业总收入2953.2亿元，同比增长5.1%；归母净利润52.8亿元，同比增长124.0%，扣非归母净利润29.2亿元，同比扭亏为盈[6] - 分板块表现：计算机设备板块利润端表现相对较好。2025年，计算机设备板块归母净利润合计288.2亿元，同比增长20.0%[11]。2026年一季度，计算机设备板块归母净利润合计55.2亿元，同比增长27.6%[11] - 市场表现不佳：截至2026年7月3日，申万计算机指数年初以来下跌13.43%，跑输沪深300指数18.02个百分点，在31个申万一级行业中排名第23位[16] - 基金持仓处于低位：2026年一季度，计算机行业的基金重仓持股比例为1.05%，处于2022年一季度以来的低位，在31个申万一级行业中排名第14[19] - 估值处于历史较高水平：截至7月3日，计算机行业市盈率（TTM）为68.0倍，高于历史中位数（59.6倍），在31个申万一级行业中排名第4[24] - 政策支持人工智能：《2026年政府工作报告》和《十五五规划纲要》均强调深化拓展“人工智能+”，支持人工智能开源社区和算力基础设施建设[27] 大模型：迈入Token经济元年 - 全球大模型高频迭代：2025年12月1日至2026年6月1日，中美11家主流大模型厂商至少发布或迭代了55款重磅模型，平均每3.3天就有一款模型发布或迭代[30] - 国产大模型性价比突出，调用量领先：根据OpenRouter数据，截至2026年6月15日，全球Token周调用量前十名中国产大模型占据六席，DeepSeek V4 Flash、腾讯混元Hy3 preview位列第一、二[37]。四家国产大模型厂商（DeepSeek、MiniMax、小米、腾讯）合计Token周调用量约613B，占比约47.9%[37] - Token调用量激增，AI Coding成为核心引擎：全球Token周调用量从2026年1月初的6.4万亿跃升至6月中的44.6万亿[37][44]。Coding Agent是主要驱动力，6月8日至14日，Coding Agents占Token总消耗量的54%[44] - 商业模式加速向Token计费转型：海外大厂如OpenAI、Anthropic加速探索按Token用量计费的商业模式[51]。国产大模型定价趋势分化，智谱、腾讯、阿里、Kimi等涨价，而DeepSeek、小米则选择降价策略[54] - 国产大模型在性价比象限表现优异：在Artificial Analysis的模型性能与成本象限中，国产模型如MiMo-V2.5-Pro、DeepSeek V4 Pro等在低成本区间表现出显著优势[55] - 代表性公司财务与业务进展： - Anthropic：预计2026年第二季度营收109亿美元（环比增长127%），并预计首次实现营业利润约5.59亿美元[60]。年化经常性收入（ARR）在2026年5月初已突破470亿美元[60] - 智谱：2025年总收入7.24亿元，同比增长131.9%[64]。2026年第一季度API价格涨幅超80%，业务量价齐升[64] - MiniMax：2025年总收入7903.8万美元，同比增长158.9%，其中超70%收入来自国际市场[67] - 卓易信息：2025年营收3.35亿元，归母净利润0.80亿元[73]。其AI编程平台EazyDevelop在2026年4月单月订单金额超3200万元，超过1-3月订单总和[73] - 大模型迎来IPO窗口期：证监会扩大科创板第五套标准适用范围至人工智能大模型领域[80]。阶跃星辰、月之暗面（Kimi）、深度求索（DeepSeek）等国内大模型企业融资动作持续提速[80] 国产算力：国产AI芯片迎来发展机遇 - AI算力市场需求高速增长：大模型训练与推理带来旺盛算力需求。全球AI芯片市场规模2025年为1824亿美元，预计2029年达5857亿美元，2025-2029年CAGR为33.9%[83]。中国AI芯片市场规模2025年为504亿美元，预计2029年达2012亿美元，2025-2029年CAGR为41.4%[83] - 国产AI芯片取得积极突破，占据一定市场份额：根据IDC数据，2025年国内市场AI加速卡总出货量约400万张，其中国产芯片厂商合计出货约165万张，占有41%的市场份额[93]。华为以约81.2万张出货量领跑，阿里平头哥以约26.5万张跟随其后[93] - 主要国产AI芯片厂商进展： - 华为：公布昇腾AI芯片2026-2028年产品路线图，昇腾950PR已于2026年第一季度发布[93] - 阿里平头哥：真武系列芯片已实现万卡集群落地，累计出货56万片[98] - 百度昆仑芯：点亮昆仑芯P800三万卡集群，并公布未来五年发展路线图[98] - 寒武纪：2026年第一季度营收28.85亿元，同比增长159.56%；归母净利润10.13亿元，同比增长185.04%[103] - 海光信息：2025年营收143.77亿元，归母净利润25.45亿元；2026年第一季度营收40.34亿元，同比增长68.06%[103] - 摩尔线程、沐曦股份等：2025年营收均突破十亿元，并实现产品迭代与集群部署[106][109] - AI芯片自主可控成确定性趋势，替代空间大：美国出口管制倒逼国产替代。根据IDC数据估算，国产AI芯片未来有翻倍以上的出货量替代空间[113]。国产芯片如海光信息深算三号BW1000在整体性能上已可对标英伟达A100[115] - 韬(τ)定律助力突破制程限制：华为提出的韬定律通过逻辑折叠等技术，旨在不依赖先进制程的情况下提升芯片性能与集成度，有助于国产AI芯片加快迭代和产能释放[117] - 下游需求强劲：我国CSP厂商资本开支维持高位，2025年腾讯与阿里资本开支合计2029.85亿元，同比增长36.0%[118]。腾讯表示2026年资本开支将大幅增长，阿里则表示可能超出原定目标[118] - 政策高度重视算力网建设：国家将算力网提升至与水网、电网同等的战略定位，2026年“六张网”及相关领域投资预计超7万亿元[123] 光模块：AI需求支撑行业高增 - AI强需求支撑行业高增长：海外云服务厂商资本开支2026年保持强劲增长，以Anthropic为代表的大模型厂商ARR快速提升为资本开支增长提供坚实支撑[3] - 市场规模高速增长，技术迭代抬升天花板：全球光模块行业市场规模高速增长。从传统可插拔光模块向NPO/CPO等的技术迭代，叠加从Scale Out向Scale Up/Across的应用场景渗透，将进一步抬升行业成长天花板[3]