行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 暑运需求开始释放，行业客流量同比转正，客座率明显修复，但票价仍待企稳 [1][5] - 外国人出入境及免签入境增速显著，国际航空需求约束正从旅客需求转向航线供给，后续重点航线增班将释放增长弹性 [6] - 行业估值处于历史低位，供给增长受限，需求回暖叠加成本端压力边际缓解，若暑运票价企稳则盈利预期有望修复，行业具备高赔率 [7] 行业数据表现总结 - 票价表现：截至7月11日，国内7日移动平均含油价格同比下滑7.3%，扣除燃油附加费后的裸票价格同比下滑16.0% [1][5] - 客座率表现：国内客座率为86.9%，七天移动平均同比提升2.1个百分点；国际客座率为84.3%，同比同样提升2.1个百分点 [1][5] - 航班量与客运量： - 整体航班量同比下滑2.1%，整体客运量同比增长0.9% [1] - 国内航班量同比下滑1.4%，国内客运量同比增长1.3% [5] - 国际航班量同比下滑8.0%，国际客运量同比下滑2.1% [5] 出入境市场分析总结 - 2026年上半年，全国移民管理机构累计查验出入境人员3.69亿人次，同比增长10.8% [6] - 其中，内地（大陆）居民、港澳台居民及外国人出入境人次分别为1.76亿、1.47亿和4590.6万人次，同比分别增长10.7%、8.1%和20.6% [6] - 入境外国人达2291.4万人次，同比增长20.4%；免签入境外国人达1781.5万人次，占入境外国人总数的77.7%，同比增长30.6% [6] - 入境外国人前十大来源国合计占入境外国人总数的62% [6] 投资逻辑与估值总结 - 估值水平：国内航司单机市值处于历史低位，国航、南航、东航分别处于2008年以来约18%、26%、17%的历史分位数；春秋航空及吉祥航空单机市值则处于2015年底上市以来约2%和1%的历史分位数 [7] - 供给约束：自2019年以来，航空供给年化复合增速不到3%，未来受制于资本开支和设备供应，预计仍将维持低个位数增长 [7] - 盈利修复路径：暑运需求释放带动国内客运量转正和客座率修复，叠加油价回落和燃油附加费下调，成本压力边际缓解；后续若暑运票价企稳，同时中东航线复航及中美航线加班逐步落地，则航司盈利预期有望修复 [7] - 投资建议：首选港股三大航及A股民营航司 [7]