核心观点 - 报告认为轻工行业正处于底部复苏阶段，投资策略应聚焦于把握行业复苏机遇，并精选具备科技成长属性的个股[2][7] - 核心投资主线包括：传统轻工主业稳健并积极向科技产业转型的企业、具备全球竞争力或品牌出海能力的企业、以及各细分领域供需关系改善或格局优化的龙头公司[3] 轻工+科技 - 裕同科技：包装主业稳健且具备高分红属性（2025年现金分红71%，叠加回购合计80%），正逐步向“1+N+T”科技产业服务平台转型，其全球智造优势和科技客户积累有助于提升AI硬件业务发展潜能[7][23] - 安孚科技：主业南孚电池提供业绩安全垫（2026年业绩承诺扣非净利润不低于9.5亿元），同时通过投资易缆微切入硅光芯片领域，打造第二成长曲线；易缆微推出的1.6T/3.2T光模块硅光芯片及异质集成薄膜铌酸锂方案已获行业头部客户验证并实现批量送样[7][38][40] 出口 - 行业复盘：2025年以来行业景气受美国关税政策和汇率扰动较大，2025Q4/2026Q1轻工出口板块收入同比-1%/+7%，归母净利润同比-91%/-39%，盈利端承压主因人民币升值导致汇兑亏损增加[52][56] - 2026下半年展望与策略：聚焦具备显著成本优势或品牌出海能力的龙头企业[51] - 成本优势代表企业： - 英科医疗：全球一次性手套龙头，单位成本远低于同行，2026年预计新增三个车间产能，基于客户积累和成本优势有望快速抢占市场份额[62][65][68] - 众鑫股份：纸浆模塑龙头，泰国子公司2025年净利润1.63亿元，净利率达38%，平均吨利约6500元，并规划在美国建设2万吨产能以应对贸易壁垒[70][71] - 英科再生：2026Q1收入恢复高增长，毛利率同比提升3.6个百分点，越南产能释放有助于提升盈利能力[74][78][79] - 品牌出海代表企业： - 乐舒适：深耕非洲等新兴市场的个护自主品牌，在非洲纸尿裤和卫生巾市场销量均为第一；正将成功经验复制至拉美等新市场，2025年拉美市场收入增速达134%[79][83][84] - 匠心家居：通过高研发投入引领美国沙发电动化/智能化趋势，2025年沙发销量同比增长18.7%至96万件，单价同比提升19.0%，客户持续拓展[86][87] - 致欧科技：欧洲市场优势显著，美国市场逐步修复，并通过拓展新品类（如铁床、板式家具）和新区域（如墨西哥、巴西）贡献增量[90][91] 港股新消费 - IP衍生品： - 泡泡玛特：国内市场增长强劲，2025年中国收入209亿元（同比+135%），2026Q1中国收入同增100%~105%，主要依靠同店增长和庞大会员基础（2025年底中国内地累计注册会员7258万人）[92][94][95]；海外市场在爆发式流量回落后进入稳定期，更重视精细化运营[98]；集团化持续推进，2025年毛绒收入同比+561%至187亿元，占比达50%[101] - 布鲁可：2025年收入29亿元（同比+30%），增长由出海（海外收入同比+近400%）、成人向产品（16岁以上消费者收入占比提升至16.7%）及新品类（如积木车）驱动；但新IP模具成本增加及低价产品占比提升导致毛利率同比下降5.8个百分点至46.8%，利润率压力需重点观察[106][107][108] - 智能眼镜： - 行业高景气，2025年全球AI智能眼镜销量846万台（同比+453%），AR智能眼镜销量110万台（同比+120%），预计2030年AI智能眼镜销量有望达9000万台[111][114][117] - 产品处于快速迭代期，追求更高性能、更轻重量，2026年Meta Connect大会等事件有望推动行业发展[119] - 康耐特光学：技术领先的镜片制造龙头，已与全球领先科技企业签署智能眼镜量产合作备忘录，是阿里千问和Rokid AR眼镜的独家镜片供应商，预计XR业务收入将自2026年起显著增长[126][127] - 新型烟草：伴随全球化进程加速，产业链中具备核心壁垒或资源卡位的公司存在投资机会，需关注两个主体（四大国际烟草及中烟）和三个品类（HNB、雾化、口含烟）[9] 造纸 - 行业展望：预估各纸品供需平衡表处于修复趋势，当前龙头估值普遍处于低位[8] - 细分纸种： - 箱板瓦楞纸：淡季逆势涨价，进入下半年旺季后有望呈现更好表现[8] - 白卡纸和文化纸：价格和盈利已触底，下行风险有限，旺季需求提升有望拉动修复[8] 家居 - 行业现状：消费疲软，需求端景气度承压，预计2026年下半年环比上半年略有修复，软体品类表现仍将优于定制[10] - 投资视角：当前应更关注供给端变化及公司长期发展潜力，伴随未来翻新需求提升，行业有望重回增长；两类公司更受益：产品家电化发展的品类、效率提升的零售型公司[10] - 投资建议：重点关注具备长期竞争力、现金流优且具备高股息的龙头，如顾家家居、公牛集团、欧派家居，中长期配置价值突出[10] 个护&宠物用品 - 个护：线上红利减弱，需关注企业线下拓展能力[11] - 百亚股份：线下基本盘夯实，外围省份快速拓展驱动利润弹性释放，2023-2025年线下收入复合增速为23%[11][81] - 登康口腔：线下稳健增长，电商份额提升逻辑仍存，有望实现“十五五”收入利润双翻番目标[11] - 宠物用品：行业渗透率有望持续提升，中长期发展空间广阔，虽短期因电商格局变化导致品牌培育节奏放缓；重点关注源飞宠物[11] 金属包装 - 行业动态：得益于龙头并购改善竞争格局，国内二片罐产能预期收缩；年初行业协同提价已落地[12] - 展望：2026年起国内二片罐迎来盈利复苏，中期维度有望实现困境反转，达到合理利润率；同时龙头加速海外扩张（海外利润率更高），有望优化盈利结构；重视包括奥瑞金在内的行业龙头[12]