报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 报告核心观点 - 生猪养殖行业进入深度亏损期，产能出清进入深水期，但深度去化后有望获得更长盈利周期，因此全面看好生猪养殖板块 [2][4][12] - 饲料行业整体产量保持稳健增长，但生猪养殖业务亏损拖累相关企业业绩表现 [2][4][5] - 宠物食品出口代工业务在低基数和关税扰动减弱环境下有望反弹向好，但国内市场竞争激烈 [2][4][6] 生猪养殖板块总结 - 行业亏损深度与广度：2026年上半年全国生猪均价为10.46元/公斤，同比下跌29% [2][4][12]；3月至6月猪价持续低于全行业平均成本，行业进入深度亏损期 [2][4]；预计单二季度主要养殖企业亏损或创历史新高 [2][4] - 价格与成本压力：2026年二季度生猪均价为9.55元/公斤，同比下降35%，环比下降17% [5]；截至6月26日，行业自繁自养头均亏损346元/头，外购仔猪育肥头均亏损约339元/头 [5][15]；上市公司完全成本普遍在12元/公斤以上，现金成本在11元/公斤以上 [15] - 产能去化信号显现：行业亏损已持续近一年，资金紧张状况加剧 [5][15]；截至2026年一季度末，主要上市公司平均单头现金储备为198元/头，处于历史低位 [19]；边际上出现产能加速去化信号，6月23日7公斤断奶仔猪价格跌至157元/头，创年内新低 [5][13]；截至6月24日出栏体重连续两周下降至128.26千克，截至6月25日淘汰母猪折扣率回落至0.80 [5][21] - 重点公司业绩预测： - 牧原股份：预计2026年二季度生猪出栏2421万头，商品猪销售均价9.6元/公斤，养殖业务预计亏损51亿元，归母净利润预计-50.6亿元 [24] - 温氏股份：预计2026年二季度商品猪出栏约849万头，销售均价约9.7元/公斤，养殖板块预计亏损约22.7亿元，考虑总部费用及减值后合计亏损约29亿元 [26] - 巨星农牧：预计2026年二季度商品猪出栏约115万头，销售均价9.2元/公斤，商品猪预计亏损5.3亿元，合计亏损约5.5亿元 [29] - 神农集团：预计2026年二季度生猪出栏94万头，商品猪销售均价约9.0元/公斤，养殖业务预计亏损3.8亿元，归母净利润预计-3.9亿元 [30] - 德康农牧：预计2026年二季度商品猪出栏325万头，销售均价9.1元/公斤，生猪板块预计亏损12.17亿元，整体预计亏损约10亿元 [33] - 投资建议：重点推荐成本低、具备资金优势的行业龙头，包括德康农牧、牧原股份、温氏股份和神农集团 [2][4][5][12] 饲料板块总结 - 行业整体表现：2026年1-5月，饲料总产量为13937万吨，同比增长约7% [2][4][37]；4-5月饲料行业总产量同比增长4.6%，增速较一季度有所回落 [5] - 结构性亮点：生猪存栏量保持高位支撑猪饲料需求 [5][37]；秘鲁禁捕捞时间延后推高鱼粉及鱼饲料涨价预期，上半年鱼料囤货需求旺盛，预计增速领先 [5][37]；截至2026年6月26日，鱼粉现货价同比上涨98% [42] - 重点公司业绩预测：重点推荐海大集团 [2][4][12]；预计2026年上半年饲料板块销量增长9%，利润增长7.6% [44]；但单二季度鱼料销量增速或因前期囤货需求前置而回落，饲料业务盈利预计下滑8% [5][44]；生猪养殖业务亏损拖累整体业绩，上半年生猪养殖板块预计亏损6亿元左右，单二季度亏损约4亿元 [44]；预计2026年二季度归母净利润7亿元，同比下降51%，上半年归母净利润16亿元，同比下降41% [44][45] 宠物食品板块总结 - 出口业务迎来拐点：2026年2月起，美国停止加征芬太尼关税和对等关税，出口环境改善 [6][47]；叠加2026年二季度起同比低基数，出口代工业务有望反弹向好 [2][4][6]；2026年4月，我国猫狗零食对全球出口额同比增长18%，对美国出口额同比增长19%，迎来正增长 [47] - 成本与汇率影响：2026年二季度美元兑人民币平均汇率为6.84，而2025年平均汇率为7.18，人民币升值对外销利润造成一定影响 [6][50]；2026年二季度白羽肉鸡均价为7.45元/公斤，同比上涨4.1% [50] - 国内市场竞争激烈：烘焙粮等品类增长势能趋缓，产品创新趋缓，2026年一季度淘天平台宠物食品销售额同比下降8.6% [56]；头部企业为抢占市场份额加大销售费用投放，2025年乖宝宠物和中宠股份的销售费用率分别为22.6%和13.5%，同比分别增加2.5和2.4个百分点，导致净利率承压 [57] - 重点公司分析： - 乖宝宠物：综合竞争力持续领先，品类和品牌拓展驱动成长 [6][63]；预计2026年二季度营业收入20.03亿元，同比增长15%，归母净利润1.53亿元，同比下降12% [65] - 中宠股份：自有品牌进入快速成长期，内销外销双轮驱动 [6][65]；预计2026年二季度营业收入17.0亿元，同比增长28%，归母净利润0.8亿元，同比下降32% [66] - 投资建议：重点推荐头部企业乖宝宠物和中宠股份 [2][4][6]