投资评级 - 报告对中国人寿A股和H股均维持“买入”评级 [4] - 基于EV估值法，给予A股26年1X PEV，对应合理价值56.53元/股 [2] - 给予H股26年0.6X PEV，对应合理价值38.98港币/股（HKD/CNY=0.87） [2] 核心观点 - 投资与负债端共振推动业绩大幅超预期，预计2026年上半年归母净利润为1,289.33-1,371.19亿元，同比增长215%-235% [1] - 第二季度单季度归母净利润为1,094.28-1,176.14亿元，同比高增641%-709% [1] - 权益市场向好及低基数效应是利润超预期主因，26年上半年沪深300、中证800及创业板指数分别上涨+7.55%、+11.12%、+35.58% [1] - 公司“股票+基金”比例为16.9%，其中股票中FVTPL比例为72.2%，预计二季度权益规模或进一步提升 [1] - 负债端受益于居民储蓄需求旺盛及“反内卷”政策，26年第一季度新业务价值同比+75.5%，增速位列上市险企首位 [2] - 预计2026年全年业绩在高基数下有望继续增长，但新准则下业绩波动加大，应更关注稳态投资收益率、新业务价值及合同服务边际趋势 [1] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为1,608.92亿元、1,616.45亿元、1,738.58亿元 [3] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.69元、5.72元、6.15元 [3] - 预计2026-2028年新业务价值（NBV）分别为498.70亿元、558.54亿元、625.57亿元 [3] - 预计2026-2028年内含价值（EV）分别为15,977.15亿元、17,610.14亿元、19,606.95亿元 [3] - 预计2026-2028年ROE分别为25.09%、22.69%、22.92% [3] - 当前A股价格38.72元，H股价格28.62港元，较报告给出的合理价值有上行空间 [4] 业务与市场分析 - 投资端：A股市场上行带来结构性机遇，公司预计继续践行长期资金入市，投资收益率同比明显提升 [1] - 负债端：新单保费快速提升及产品结构转型兑现，推动新业务价值高增，银保渠道总对总合作深化利好龙头 [2] - 保险服务业绩预计维持稳定增长，受益于新单流入推动CSM增速转正及利率企稳 [1] - 公司仍在提升OCI配置比例以降低业绩波动 [1] - 居民储蓄意愿高、投资渠道受限，保险产品尤其是分红险相对优势明显 [2]