核心观点 - 报告认为，2026年纺织服装行业应“拨开叙事迷雾，捕捉价值拐点”，重点关注三大投资主线：1）高端服饰消费韧性强、景气度高；2）睡眠经济驱动家纺消费升级，龙头兼具成长性与高股息；3）关税与原材料价格趋稳，优选份额与效率向上的制造龙头 [1][3][8][9] 2026年中期回顾：纺服指数高开低走，品牌基本面好于制造 - 行情回顾：2026上半年A股与港股纺服指数均跑输大盘，沪深300累计上涨28.6%，纺服指数仅上涨7.1%；品牌服饰表现优于纺织制造，截至6月30日，品牌服饰累计上涨20.41%，纺织制造累计下跌6.71%；7月以来市场风格切换，资金流入低估值、基本面确定的消费板块，纺服标的股价普涨 [3][17][21][24] - 行业数据：1-5月服装社零累计同比增长7.2%，每月均为正增长且好于整体社零；中国与越南鞋服出口在关税与地缘冲突扰动下震荡，但关税与原材料价格正逐步趋稳 [3][33][48] - 中报前瞻：品牌服饰韧性强于制造，二季度多数品牌收入延续增长但较一季度略放缓，高端服饰、户外及家纺龙头相对领先，利润端在折扣改善、加盟补库与费用控制下普遍好于收入端；纺织制造受关税、原材料上涨及汇率拖累收入利润普遍承压，但二季度环比改善，展望下半年，品牌趋势整体趋稳，制造在关税明朗、原材料趋稳、下游补库修复背景下环比改善值得期待 [3][56] 主线一：高端服饰消费韧性强景气度高 - 高端商场与奢侈品复苏：高端消费自2025下半年以来全面复苏且持续加速，恒隆内地商场租户销售额从24Q3的-18%回升至25Q4的+18%；华润万象生活2025年零售额同比+23.7%，重奢同店增速由+1.8%升至+15.3%；2025Q3为全球奢侈品行业转折点，2026Q1复苏加速，大中华区由拖累项变为核心增长引擎，LVMH 26Q1亚太（除日本）有机增速达+7%，为2023年以来最佳 [4][66][71] - 轻奢与运动户外品牌领先：昂跑、亚玛芬、Ralph Lauren等轻奢品牌增长领先，昂跑亚太市场2025年连续三个季度实现三位数增长，2026Q1在高基数下仍有44%的增长；亚玛芬大中华区2024年至今每个季度增速都超过40% [4][71] - 运动户外服装“越贵越买”：2026上半年运动户外服装均价上涨19.5%，主要由高价品牌份额提升驱动，结构性变动带动均价上升约17%；头部品牌如阿迪达斯（均价+10.9%，销售额+67.7%）、安踏（均价+7.0%，销售额+30.6%）呈现“量价齐升”，溢价能力凸显 [4][74] - 运动鞋分化明显：多数运动鞋品牌降价，唯有高价品牌实现高增长，均价前5名（大于579元）的品牌2026上半年销售额同比上升19.7%，均价同比上升12.1%；均价后15名的品牌销售额同比下降1.3%，均价同比下降1.4% [4][79] 主线二：睡眠经济驱动家纺消费升级，家纺龙头兼具成长性与高股息 - 行业增长逻辑变革：以亚朵深睡枕为起点，大单品成为品牌核心增长引擎，依托睡眠健康需求与精准营销打造行业爆品；亚朵在电商三平台床品份额从2021年的0.1%迅速提升至2025年的5.7%，2026H1份额进一步提升至10.1% [5] - 龙头公司表现：水星、罗莱电商份额位列第二第三，并推出枕头、床笠、被子等大单品，验证大单品逻辑奏效，头部品牌均价持续向上 [5] - 高股息属性：家纺龙头业绩稳健、盈利能力强、现金流充裕，罗莱生活、富安娜2025年分红率分别为99%和95%，股息率约5%-8%，兼具成长性与高股息防御属性 [5] 主线三：关税与原材料价格趋稳，优选份额与效率向上的制造龙头 - 下游需求与库存：全球品牌客户终端需求整体稳健、库存压力缓解，2026Q1海外重点品牌库销比同比改善、库存处于低位；美国服装零售额2026年1-4月累计同比增长约6.4%，渠道库存由“去库周期”逐步切换至“低位企稳/谨慎补库”阶段 [6][40] - 外部环境趋稳：关税端呈现企稳信号，今年有望下降且部分品牌已收到关税返还；原材料年初以来普遍上涨后近期明显回调、逐步趋稳，制造商成本压力可通过对下游品牌涨价传导 [6][48] - 制造企业展望：制造台企Q2较Q1普遍改善，随关税成本向下传导，企业预期四季度至明年初订单逐渐回稳 [6] 投资建议 - 主线一 高端服饰：重点推荐安踏体育（高端品牌增速领先、利润占比提升，多品牌矩阵驱动成长）、比音勒芬（经营拐点已至、主品牌年轻化叠加渠道扩张）、三夫户外（品牌化转型进入兑现期，X-BIONIC放量）、江南布衣（设计驱动的品牌护城河展现经营韧性+高股息） [8] - 主线二 高股息家纺：重点推荐罗莱生活（大单品逻辑奏效，2025年分红率99%）、富安娜（盈利能力优、加盟补库，2025年维持95%以上高分红）、建议关注水星家纺（紧跟大单品趋势、线上布局领先） [8] - 主线三 优质制造：重点推荐华利集团（运动鞋制造龙头，新客户放量与产能扩张驱动份额提升）、申洲国际（针织一体化龙头，成本传导能力强）、伟星股份（辅料龙头效率领先）、开润股份（箱包与服装代工双轮驱动）、建议关注晶苑国际（核心客户优衣库、阿迪达斯业绩表现强劲） [9] 重点公司盈利预测（部分） - 安踏体育 (02331)：2026E EPS为5.00元，对应PE为12.70倍 [10] - 比音勒芬 (002832)：2026E EPS为1.22元，对应PE为17.04倍 [10] - 罗莱生活 (002293)：2026E EPS为0.72元，对应PE为14.89倍 [10] - 华利集团 (300979)：2026E EPS为2.56元，对应PE为11.82倍 [10] - 申洲国际 (02313)：2026E EPS为3.95元，对应PE为9.37倍 [10]