投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 2026年上半年业绩同比下滑主要受海外税收政策补贴收益收回延期及汇率波动等非经营性因素影响，经调整后实际经营利润同比降幅收窄 [3] - 2026年第二季度利润环比大幅增长，主要得益于销售规模增长、出口及高端车型占比提升等积极因素 [3] - 展望未来，全新中高端车型上市、全动力谱系布局及海外市场扩张有望推动销量与业绩增长 [3] - 基于行业竞争及公司新车上市节奏，下调2026-2028年盈利预测，但当前估值具有吸引力 [4] 业绩表现与调整分析 - 2026年上半年预计实现归母净利润23.5-26亿元，同比下滑59%-63%；扣非净利润15-17.5亿元，同比下滑51%-58% [2] - 剔除汇兑影响（2026H1为-2.66亿元）及加回应收报废税补贴约18亿元后，预计2026H1调整后归母净利润为44.2-46.7亿元，同比下滑4%-9% [3] - 调整后2026年上半年单车净利润预计为0.76-0.8万元，低于去年同期的约0.85万元 [3] - 2026年第二季度预计实现归母净利润14.1-16.6亿元，环比增长49%-75%；扣非净利润10.2-12.7亿元，环比增长113%-165% [3] - 剔除汇兑及一次性补贴影响后，2026年第二季度经营性利润同比下滑4%，但环比大幅增长76% [3] 经营驱动因素 - 销量增长：2026年第二季度实现销量31.5万台，同比增长1%，环比增长17% [3] - 结构优化：2026年第二季度出口16.1万台，同比增长51%，环比增长24%；内销中魏牌销量环比增长5%，坦克品牌销量环比增长24% [3] - 未来催化剂：下半年全新坦克300、长城H10、魏牌V8X等中高端车型将陆续上市 [3] - 海外扩张：全动力谱系布局、欧拉5等新车放量、欧洲等区域渠道加速扩张、巴西工厂产能爬坡有望推动出口增长提速 [3] 财务预测与估值 - 下调2026-2028年归母净利润预测至91亿元、127亿元、160亿元，较原预测分别下调28%、26%、13% [4] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为2608.71亿元、3327.16亿元、3666.38亿元，增长率分别为17.07%、27.54%、10.20% [9] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益分别为1.062元、1.479元、1.872元 [9] - 公司当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为16倍、12倍、9倍 [4] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.68%、12.32%、14.05% [9] 财务数据摘要 - 2025年营业收入为2228.24亿元，归母净利润为98.65亿元 [9] - 2026年预测主营业务成本占销售收入比例为80.9%，毛利占比为19.1% [11] - 2026年预测营业利润率为4.0%，净利率为3.5% [11] - 2026年预测每股经营现金流净额为1.544元 [11]