报告公司投资评级 - 维持对京东集团（美股/港股）“买入”评级 [4][15] - 美股合理价值为每股37.63美元，港股合理价值为每股149.21港元 [4][15][16] - 当前美股价格为28.88美元，港股价格为113.80港元，报告认为有上行空间 [4] 报告核心观点 - 预计京东集团2026年第二季度总收入为3,413.9亿元，同比下滑4.3%，主要受家电“以旧换新”补贴政策高基数影响 [1] - 预计2026年第二季度经调整后净利润为76.7亿元，经调整后净利润率为2.2%，与去年同期持平 [1] - 预计带电品类（家电、手机电脑）在2026年第二季度收入承压，但高基数影响将在该季度达到顶峰，下半年有望恢复正增长 [1][9] - 预计非带电品类（日百）在2026年第二季度收入增速降至个位数，受即时零售流量高基数影响 [1][9] - 预计外卖业务单均经济模型持续改善，亏损环比收窄，同时京喜与国际业务亏损可控，带动新业务整体亏损环比收窄 [2] - 预计2026年全年营业收入为13,581.0亿元，同比增长3.74%；经调整后净利润为314.6亿元，同比增长16.37%，净利润率提升至2.3% [2][3][8][20] - 预计2027-2028年收入与利润持续增长，2028年经调整后净利润率预计达到3.1% [2][8] 盈利预测总结 - 总收入预测：预计2026-2028年总收入分别为13,581.0亿元、14,532.1亿元、15,354.9亿元 [2][3][8] - 分部收入预测 (2026E)： - 京东零售：11,380.9亿元，同比增长1.0% [9][11] - 京东物流：2,849.9亿元 [11] - 新业务：322.4亿元 [9][11] - 利润预测： - 预计2026-2028年经调整后净利润分别为314.6亿元、435.9亿元、474.1亿元 [2][3][8] - 预计2026年京东零售经营利润为534亿元，经营利润率为4.69% [9] - 预计2026年新业务亏损为327.2亿元 [9] - 季度预测 (2026E)： - 第二季度：预计总收入3,413.9亿元，经调整净利润76.7亿元，利润率2.25% [1][11] - 全年：预计经调整净利润率从第二季度的2.25%逐季改善至全年的2.32% [11] 投资建议与估值总结 - 估值方法：采用分部估值法，以核心业务“京东零售”为基础进行估值 [14] - 估值基准：基于京东零售2026年经调整后经营利润454亿元（即45.4十亿元），假设15%有效税率，得到经调整后净利润200亿元（即20.0十亿元） [16] - 估值倍数：给予8倍市盈率（PE）估值 [14][16] - 可比公司：参考拼多多和阿里巴巴等电商平台，其2026年预测PE平均值约为12.5倍 [16] - 目标价推导：通过上述方法计算出集团合理价值，对应美股目标价37.63美元/ADS，港股目标价149.21港元/股 [15][16] 业务展望与策略 - 京东零售：预计2026年上半年收入增速疲软，下半年起逐步回暖 [9] - 带电品类：受高基数及手机电脑内存涨价影响，第二季度预计同比下滑13%，下半年有望恢复正增长 [9] - 日百品类：受即时零售流量高基数影响，第二季度预计同比增长3%，两年复合年增长率（CAGR）为10% [9] - 新业务： - 外卖业务：预计在单量规模扩大的基础上，通过改善单均经济模型实现亏损收窄 [10] - 京喜与海外业务：投入保持稳健，亏损可控 [2] - 长期协同：预计日百品类将长期受益于外卖业务流量增长带来的交叉销售 [10]