投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 长城汽车2026年上半年业绩预告显示归母净利润同比大幅下滑，但主要受一次性因素（海外税收补贴收益收回延期和汇率波动）影响，剔除后实际经营利润降幅收窄 [2][3] - 公司2026年第二季度利润环比大幅增长，主要得益于销量规模增长及出口与高端车型占比提升的结构优化 [3] - 展望未来，多款中高端新车型上市及海外市场扩张有望驱动公司销量与业绩增长 [3] - 基于行业竞争及新车节奏，报告下调了公司2026-2028年盈利预测，但当前估值具有吸引力 [4] 2026年上半年业绩分析 - 预计2026年上半年实现归母净利润23.5-26亿元，同比下滑59%-63%；扣非净利润15-17.5亿元，同比下滑51%-58% [2] - 业绩下滑主因是海外税收政策补贴收益收回延期和汇率波动 [3] - 剔除汇兑影响（2026H1为-2.66亿元）并加回应收报废税补贴约18亿元后，预计2026H1调整后归母净利润为44.2-46.7亿元，同比下滑4%-9% [3] - 调整后对应单车净利润为0.76-0.8万元，去年同期约为0.85万元 [3] 2026年第二季度业绩分析 - 预计2026年第二季度实现归母净利润14.1-16.6亿元，环比增长49%-75%；扣非净利润10.2-12.7亿元，环比增长113%-165% [3] - 剔除汇兑及一次性补贴影响后，2026年第二季度经营性利润（取中值）约为17.5亿元，同比微降4%，但环比大幅增长76% [3] - 利润环比增长驱动力：1)销量环比增长17%至31.5万台；2)出口销量同比大幅增长51%至16.1万台，占比提升；3)内销中魏牌和坦克品牌销量环比分别增长5%和24% [3] 未来展望与驱动因素 - 产品周期：2026年下半年将迎来全新坦克300、长城H10、魏牌V8X等中高端新车型上市，有望贡献增量 [3] - 海外扩张：在全动力谱系布局、欧拉5等新车放量、欧洲等区域渠道加速扩张、巴西工厂产能爬坡推动下，公司出口增长有望提速 [3] 财务预测与估值 - 下调公司2026-2028年归母净利润预测至91亿元、127亿元、160亿元，较原预测分别下调28%、26%、13% [4] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为2608.71亿元、3327.16亿元、3666.38亿元，增长率分别为17.07%、27.54%、10.20% [9] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益分别为1.062元、1.479元、1.872元 [9] - 以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为16倍、12倍、9倍 [4] - 预计净资产收益率（ROE）在2026-2028年分别为9.68%、12.32%、14.05% [9] 市场共识 - 近期市场相关报告评级以“买入”为主，根据聚源数据统计，近一月内市场平均评分1.17分（对应“增持”），近三月内平均评分1.21分（对应“增持”） [12]