核心观点 - 市场风险偏好回升，全球AI浪潮共振，A股科创板块表现领先，创业板指、科创50于5月创历史新高，但行业表现极度分化，AI创新与能源产业链强劲，内需消费与金融地产普遍下跌 [1] - 经济呈现“供强需弱”格局，工业企业盈利复苏加快，1-4月利润总额同比增长18.2%，4月单月增长24.7%，但复苏不均衡，高技术制造与原材料行业利润爆发式增长，部分中下游消费品及传统制造业承压 [2][26][54] - 政策加速推动“科技内循环”，将“人工智能基础设施”列为扩大内需战略投资重点，实施“人工智能+制造”专项行动，同时稳定传统制造业就业基本盘，强化金融监管 [3][71][72] - 战略性新兴产业EPMI持续高位景气，与传统制造业PMI存在“正向景气差”，是中国经济新旧动能转换的核心表征，也是大类资产配置的关键锚点 [4][88][89] - 资本市场精准映射宏观图景，创业板指（新兴赛道权重超80%）相对于上证50、沪深300的PB估值溢价已修复至2019年以来中位数上方，但未进入显著高估区间，市场保持理性 [4][94][96] - 投资策略上，建议构建“科技创新+红利资产”的哑铃型配置结构，维持对涵盖七大类19个方向ETF优选池的关注，同时建议稳健型投资者注重仓位动态平衡，逢低吸纳调整充分且基本面稳固的品种，并新增关注中证红利ETF以进行风格再平衡 [6][81][85] 市场行情回顾 - 国际油价高位震荡后回落，截至5月28日布伦特原油报92.4美元/桶，年内累计涨75.1%，月内跌2.7%，市场对地缘风险溢价显著下调 [1][7] - 全球股市风险偏好回升，韩国综合指数年内涨幅94.2%领涨，日经225涨28.5%，纳斯达克涨15.8% [8] - A股科创板块领先，截至5月28日创业板指年内大涨28.8%，科创50飙升37.2%，两者均于5月创历史新高；上证指数、沪深300、中证500、中证1000、国证2000等宽基指数均创年内新高 [1][8] - 市场风格分化显著，成长与TMT板块领涨，中信TMT指数年内涨33.5%，成长风格涨24.3%，高市净率指数涨38.8%；消费风格与中信下游指数则下跌超过7% [11][12] - 行业表现极度分化，31个申万一级行业中仅13个上涨，通信、电子行业年内涨幅超50%，建筑材料、综合行业涨幅超20%；食品饮料、农林牧渔、非银金融等行业跌幅超10% [1][13] 经济环境分析 - 宏观经济指标：1-4月固定资产投资累计同比增速-1.6%年内首次转负；4月社零当月同比仅增0.2%，出口当月同比大增14.1%，外需展现韧性；4月制造业PMI为50.3%，连续两个月位于景气区间 [26] - 价格指数：4月CPI同比上涨1.2%，连续7个月为正；PPI同比上涨2.8%，涨幅较上月扩大2.3个百分点，生产资料价格大涨推动PPI累计增速自2023年以来首次转正 [26][30][32] - 工业企业盈利：1-4月规模以上工业企业利润总额24358亿元，同比增长18.2%，4月单月增长24.7%；营业收入利润率5.43%，同比回升0.56个百分点；但应收账款余额27.44万亿元，同比增长7.2%，平均回收期72.2天，资金回笼效率有待提升 [2][50][54] - 行业利润分化：有色金属冶炼和压延加工业利润同比增117.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增107.7%；而汽车制造业利润同比降16.8%，酒、饮料和精制茶制造业降14.3% [53] - PMI细分：4月制造业新出口订单指数重回景气区间至50.3%；非制造业商务活动指数为49.4%，建筑业和服务业新订单指数均处于低位 [55][57][60] 政策与货币环境分析 - 科技内循环：政策将“人工智能基础设施”列为扩大内需战略重点，工信部实施“人工智能+制造”专项行动，国家能源局发布首批51个“人工智能+”能源高价值场景清单 [3][71][72] - 稳定基本盘：工信部强调“稳定和扩大轻工、纺织服装等传统制造业就业规模”；金融监管强化，八部门联合整治非法跨境证券期货基金经营活动，维护资本市场平稳 [3][73][74] - 货币政策：央行继续实施适度宽松的货币政策，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [61][74] - 货币数据：4月末M2余额353.04万亿元，同比增8.6%；M1余额114.58万亿元，同比增5.0%；1-4月社会融资规模增量累计15.45万亿元，同比少8930亿元 [63] - 海外环境：4月美国CPI同比涨3.8%；10年期美债收益率4.50%；全球制造业PMI为52.6%，连续九个月处于景气区间 [67][68] 投资策略与配置建议 - 估值水平：截至5月28日，Wind全A市净率1.93x，上证指数1.50x，创业板指6.43x（分位值79.2%），沪深300市净率1.45x（分位值39.7%） [76] - 市场结构：行情呈现“K型”分化，资金高度聚焦AI产业链并向上游资源品及中游高端制造扩散，与传统内需消费及金融地产板块表现低迷形成对比 [79][80] - 战略方向：紧跟“十五五”规划，重点布局六大战略赛道：新兴产业、未来产业、传统产业升级、关键核心技术突破、政策支持型成长领域及区域战略高地 [84] - 战术配置：建议2026年重点关注宽基、大类资产、科技创新、先进制造、上游周期、医药消费、红利低估七大类19个方向的ETF，具体包括沪深300ETF、人工智能ETF、恒生科技ETF、工业母机ETF、化工ETF、旅游ETF、证券ETF、中证红利ETF等 [84][85] - 仓位管理：建议单一品种配置不超过10%、单一风格敞口低于30%，以提升组合抗波动能力 [85] - 专题-黄金展望：基于中美M2总量的优化模型测算，2026年底金价乐观中枢约4950美元/盎司，底部支撑约4300美元/盎司 [86][87] - 专题-景气分化：EPMI六个月滚动均值持续高于制造业PMI，产业景气差自2025年9月后震荡走扩，2026年4月达2.18，新旧动能转换下的结构性分化加深 [88][89][91]