投资评级与核心观点 - 投资建议：维持"增持"评级，目标价19.03港元 [9] - 核心观点：26Q2流水环比走弱，库存维持健康，公司持续提升品牌专业度与调性，期待下半年重要节点催化 [2][9] 财务表现与预测 - 营业收入：预计2026-2028年营业收入分别为308.50亿元、330.42亿元、358.46亿元，同比增长4.2%、7.1%、8.5% [4] - 归母净利润：预计2026-2028年归母净利润分别为24.89亿元、27.89亿元、31.54亿元，同比增长-15.2%、12.0%、13.1% [4][9] - 盈利能力：预计2026-2028年毛利率分别为47.95%、48.25%、48.55%，销售净利率分别为8.07%、8.44%、8.80% [10] - 估值水平：基于2026年预测，给予17倍市盈率（PE）估值 [9]，报告预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为13.50X、12.05X、10.66X [11] 第二季度经营状况 - 整体流水：26Q2整体流水同比下降低单位数，环比26Q1（增长中单位数）转负 [9] - 渠道表现：分渠道看，直营/批发/电商流水同比分别下跌低单位数/下跌中单位数/增长中单位数，所有渠道增速均较26Q1（分别增长10-20%低段/增长低单位数/增长高单位数）环比走弱 [9] - 库存管理：在终端压力下，公司将库存管理放在首要位置，预计库存水位健康 [9] - 店铺调整：截至26Q2末，李宁牌店铺共6063家，同比减少0.6%，期内净关闭12家（直营净关20家，批发净开8家）；李宁童装店铺1516家，同比增长5.6%，期内净开52家 [9] 品牌建设与未来催化 - 跑步品类：签约跑者王文杰并打破中国国家记录，验证专业跑鞋；签约2026-2030年成都马拉松顶级合作伙伴；7月推出全新"弧"结构缓震跑鞋家族 [9] - 库里合作：7月已推出李宁库里联名T恤，预计后续有更多产品上市 [9] - 运动生活：与白鹿联名的运动套装销售情况良好，持续优化薄底菲林鞋家族 [9] - 未来催化：第20届亚运会（9月19日-10月4日）李宁将为中国代表团提供装备并开展奥运营销；NBA 2026-27赛季预计10月开启，公司篮球资源有望增加品牌曝光 [9] 公司基础信息与市场数据 - 当前股价：15.12港元 [1] - 市值：约390.82亿港元（当前股本25.85亿股） [6] - 52周股价区间：14.35 - 23.00港元 [6]