投资评级与核心观点 - 报告给予李宁公司“增持”评级，并基于2026年17倍市盈率及1港币兑0.86人民币的汇率，给出19.03港元的目标价[2][9] - 报告核心观点：2026年第二季度公司流水增长环比走弱，但库存维持健康水平；公司持续提升品牌专业度与调性，并期待下半年重要营销节点带来催化[2][9] 近期经营与财务表现 - 2026年第二季度整体流水同比下降低单位数，环比第一季度（增长中单位数）转为负增长[9] - 分渠道看，直营、批发、电商流水同比分别下跌低单位数、下跌中单位数、增长中单位数，所有渠道增速均较第一季度（分别增长10-20%低段、增长低单位数、增长高单位数）环比走弱[9] - 终端消费走弱是主因：1-6月纺织服装社零累计同比增长6.7%，较1-3月的累计同比9.3%放缓[9] - 公司注重库存管理，预计库存水位健康[9] - 2026年第二季度末，李宁牌店铺总数6,063家，同比减少0.6%，期内净关闭12家（直营净关20家，批发净开8家）；李宁童装店铺1,516家，同比增长5.6%，期内净开设52家[9] 财务预测与估值 - 下调盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为24.89亿元、27.89亿元、31.54亿元（此前预测为29.3亿元、33.1亿元、37.8亿元）[9] - 预计2026-2028年营业收入分别为30,850百万元、33,042百万元、35,846百万元，同比增长4.2%、7.1%、8.5%[4][10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.96元、1.08元、1.22元[4][10] - 基于2026年预测，市盈率（P/E）为13.50倍，市净率（P/B）为1.17倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为3.36倍[10][11] - 可比公司估值：Nike、安踏体育、Lululemon 2026年预测市盈率平均约为16倍[13] 品牌建设与未来催化 - 跑步品类：签约跑者王文杰穿着李宁跑鞋打破中国国家记录；公司成为2026-2030年成都马拉松顶级合作伙伴；2026年7月推出全新“弧”结构缓震跑鞋家族[9] - 篮球品类：与斯蒂芬·库里达成10年合作，2026年7月已推出联名T恤，预计后续有更多产品上市[9] - 运动生活品类：与艺人白鹿的联名运动套装销售表现佳，持续优化薄底菲林鞋家族[9] - 下半年重要节点：第20届亚运会将于2026年9月19日至10月4日举行，李宁将为中国代表团提供装备并开展奥运营销；NBA 2026-27赛季预计10月开启，公司篮球资源有望增加品牌曝光[9] 关键财务数据 - 当前股价：15.12港元[1] - 当前市值：39,082百万港元，总股本2,585百万股[6] - 52周股价区间：14.35 - 23.00港元[6] - 2025年实际财务数据：营业收入29,598百万元，同比增长3.2%；归母净利润2,936百万元，同比下降2.6%；毛利率48.95%，销售净利率9.92%[4][10] - 财务健康状况：2025年末现金及等价物为16,717百万元；资产负债率26.74%；流动比率2.85，速动比率2.44[10]