投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持” [5] - 基于1港币=0.87人民币的汇率，给予目标价6.16港元，对应2026年预测市盈率(PE)8倍 [9] - 核心观点：报告研究的具体公司2026年第二季度流水稳健增长，电商渠道在高基数下保持领先增长，线下超品店加速拓展，产品持续创新，全年有望维持8-10%的收入增长目标 [2][9] 财务预测摘要 - 营业收入：预计从2025年的111.46亿元增长至2028年的145.52亿元，年复合增长率约9.3% [4][11] - 归母净利润：预计从2025年的13.09亿元增长至2028年的17.37亿元，年复合增长率约9.8% [4][11] - 每股收益(EPS)：预计从2025年的0.60元增长至2028年的0.80元 [4] - 盈利能力：毛利率预计稳定在41.5%-41.7%之间，净利率预计从2025年的11.7%微升至2028年的11.9% [11] - 估值水平：基于预测，2026-2028年市盈率(PE)分别为6倍、5倍、5倍，低于行业可比公司平均的10倍和9倍 [9][10] 近期经营表现 (2026年第二季度) - 整体流水：2026年第二季度流水实现稳健增长 [1][9] - 分渠道表现： - 主品牌及童装线下零售额同比均录得中高单位数增长 [9] - 电商渠道同比增长高单位数，在2025年第二季度增长20%的高基数下继续保持领先增长 [9] - 运营指标：预计第二季度大装及童装折扣环比略有收窄，库销比保持稳定 [9] 渠道发展策略 - 电商渠道：线上线下货盘差异化运营优势显著，线上营收占比有望逐步提升，同时营业利润率(OP Margin)有望保持稳定 [9] - 线下超品店： - 2026年第一季度净增15家，第二季度预计进一步加速拓店 [9] - 超品店在降低运营成本、提升店效、拉新及会员增长方面表现突出 [9] - 维持2026年全年新开80-100家超品店的目标 [9] 产品与研发 - 产品创新：公司持续通过创新迭代夯实产品竞争力 [9] - 2026年4月推出搭载冰沁科技的爆款薄荷T恤 [9] - 第二季度在跑步领域升级泰坦家族第四代，推出适配全天候混合场景的飞燃新款跑鞋 [9] - 篮球品类推出BIG3 7 PRO系列 [9] - 人才引进：Nike前高管Simon已于2026年6月正式加入，预计将为集团长期发展及海外业务拓展提供助力 [9] 增长前景与目标 - 收入目标：2026年全年维持8-10%的收入增长目标 [2][9] - 增长驱动力： - 户外品牌ONE WAY有望保持稳健增长 [9] - 海外门店拓展及跨境电商业务稳步推进 [9] 行业与可比公司 - 所属行业：纺织服装业 [4] - 可比公司估值：与同业相比，报告研究的具体公司估值具有吸引力 [10] - 李宁(2331.HK)：2026年预测PE为12倍 [10] - 安踏体育(2020.HK)：2026年预测PE为13倍 [10] - 特步国际(1368.HK)：2026年预测PE为7倍 [10] - 行业平均：2026年预测PE为10倍 [10] - 报告研究的具体公司(1361.HK)：2026年预测PE为6倍 [10]