投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][106] 核心观点 - 公司是测试测量仪器国产替代领军者，2026年一季度经营拐点确立，业绩短期承压后显著修复 [5] - 公司基本盘稳固，通用仪表贡献稳定现金流，全球化布局领先，境外收入占比连续多年超54% [5][20] - 测试仪器国产替代加速、高端化空间持续打开，是公司成长的核心动能，2025年测试仪器收入同比增长16.85% [5] - 拟收购信测通信切入高景气光通信测试赛道，打开第二成长曲线，以承接AI算力与数据中心带宽需求爆发带来的增量 [5][78] - 公司产品谱系完整，是国产综合型测量仪器龙头，具备“基本盘对标福禄克、高端对标是德科技”的清晰成长路径 [56][102] 公司概况：深耕测试测量仪器，高端化与全球化并进 - 公司前身可追溯至2003年，2021年登陆科创板，以UNI-T自主品牌覆盖通用仪表、温度与环境测试仪表、测试仪器、专业仪表四大产品线，产品远销全球80余个国家和地区 [5][11] - 发展脉络由通用走向高端、由内销走向全球，2025年四季度越南生产基地投产，2026年公告拟收购信测通信，发展主线转向“高端化、全球化” [11] - 2025年公司实现营业收入12.21亿元，同比增长7.99%，归母净利润1.51亿元，同比下降17.54% [5] - 2026年一季度实现营业收入3.95亿元，归母净利润0.73亿元，分别同比增长26.98%、31.68%，盈利能力显著修复，经营拐点确立 [5][24] 基本盘稳固：仪表业务支撑公司稳健发展 - 通用仪表：2025年收入6.73亿元，占主营收入55.12%，毛利率超过42%，是规模最大、最稳健的现金牛业务 [5][16] - 温度与环境测试仪表：2025年收入2.41亿元，占主营收入19.74%，毛利率约41%，受益于红外测温国产化，需求平稳增长 [16][18][52] - 专业仪表：2025年收入1.11亿元，占主营收入9.09%，毛利率达51.24%，为四大产品线最高，受益于电力、新能源等下游投资及国产替代，2025年同比增长21.26% [16][18][52][54] - 公司仪表基本盘业务（通用、温度与环境、专业仪表）2025年合计收入约10.3亿元，是国内最具“福禄克相”的本土厂商，长期向上替代空间广阔 [56] 测试仪器：国产替代加速，高端化空间持续打开 - 中高端测试仪器长期被是德科技、泰克等海外厂商主导，国产化率较低，进口替代空间广阔 [5][64] - 公司测试仪器业务进入快速发展阶段，2025年收入1.81亿元，同比增长16.85%，毛利率由2023年的40.93%提升至2025年的44.85% [5][69] - 公司已推出最高带宽13GHz的数字荧光示波器，完成多款前端芯片自主研发并已有3款批量应用，跻身国产第一梯队 [5][71] - 光模块速率升级（向800G、1.6T演进）带动测试仪器价值量非线性放大（速率翻倍对应价值量提升3-5倍），公司高端化恰逢其时 [75][78] AI算力驱动光通信测试，收购打开第二成长曲线 - AI算力与数据中心带宽需求爆发，驱动光模块加速升级，“一代光模块、一代测试仪器”使光通信测试需求弹性显著高于生产端 [5][78] - 据Frost & Sullivan，全球光通信测试仪器市场有望从2024年9.5亿美元增至2029年20.2亿美元，中国市场对应从33亿元增至65.9亿元，当前国产化率仅约16% [5][84][86] - 公司于2026年4月公告拟以不超过8600万元现金收购信测通信51%股权，补足OTDR、通信光功率计、电磁兼容等光网络测试能力 [5][90] - 信测通信2025年实现营业收入0.84亿元、净利润0.16亿元，其光纤运维与电磁测量能力与公司现有电学测试高度互补，形成“光+电”全链条卡位 [90][92] 对标全球龙头：国产替代的长坡厚雪 - 对标福禄克：在通用电工与专业电力测量领域，公司基本盘业务与全球标杆福禄克高度重叠，长期向上替代空间广阔 [56] - 对标是德科技：是德科技2025财年营收53.75亿美元（约380亿元），约为公司体量的30倍，这一差距勾勒出公司中长期的成长天花板 [100][102] - 公司产品谱系完整度国内领先，是最具“是德相”的本土标的之一，凭借完整谱系、自研芯片与“光+电”协同，具备由中端向高端持续渗透的能力 [103] 财务预测与估值 - 基于审慎性原则暂不考虑信测通信收购影响，预计公司2026-2028年营业收入分别为15.26亿元、18.43亿元、21.83亿元，同比增长25.0%、20.8%、18.4% [5][104] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.49亿元、3.28亿元、4.23亿元，同比增长64.5%、31.6%、29.3% [5][104] - 对应2026-2028年每股收益分别为2.23元、2.93元、3.79元，对应当前股价PE分别为34.8倍、26.4倍、20.4倍 [5][104] - 可比公司（鼎阳科技、普源精电）2026-2028年平均PE分别为65.7倍、47.5倍、34.8倍，公司估值显著低于行业均值 [105][106]