报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国6月CPI和核心CPI双双走弱，但单月读数下滑主要是短期因素导致，后续通胀压力仍大，6月的通胀回落很可能是地缘政治短暂缓和带来的“喘息”，而非内生性趋势逆转，目前通胀仍有较高粘性，后续需关注中东局势动态和月底美联储会议表态 [2][3][19] 根据相关目录分别进行总结 一、美国CPI明显回落，但AI成为新的变量 - 美国6月整体CPI同比从4.2%大幅回落至3.5%，核心CPI同比从2.9%降至2.6%，双双低于预期；整体CPI环比 - 0.4%是2020年4月以来最大单月跌幅且六年来首次转负，核心CPI环比零增长，数据公布后市场交易加息预期降温逻辑 [3] - 6月通胀数据改善主要源于能源价格短期暴跌，能源分项环比大跌5.7%，汽油价格单月下行约10%，拖累整体CPI约0.4个百分点；核心通胀回落因服装、二手车价格及车险费用下降，进口关税传导压力接近尾声，居住通胀环比增长0.1%创近五年最低涨幅 [3] - 能源价格暴跌依赖的美伊备忘录已名存实亡，随着美伊冲突升温及海峡封锁，油价回升，7月CPI同比反弹概率较大；核心通胀虽改善，但住房同比仍有3.3%涨幅，租金和服务价格粘性未松动，AI相关软件及配件价格同比涨幅达17.4%构成新上行压力 [3][6] - AI对通胀影响的逻辑路径：算力扩张使上游硬件供需错配致价格飙升，带动消费电子价格上涨；算力中心扩建推动电价上涨，增加居民生活成本；AI投资短期推升通胀，长期抑制通胀需等投入产生实际效益，且目前AI资本开支对就业和居民收入提升未体现，还可能导致结构性失业 [7] 二、美国PPI更多受能源价格影响 - 6月PPI和核心PPI均低于预期，5月PPI数据遭大幅下修，强化通胀压力缓和判断，CPI与PPI同步走弱降低市场加息预期 [12] - PPI回落核心原因是能源价格回落，商品环比大跌1.2%，终端能源分项环比暴跌5.7%，汽油价格单月大跌10%；食品价格走弱，服务业通胀有韧性，终端服务PPI环比上涨0.3%；钢铁等产品环比大幅上涨，反映AI需求与关税影响共同发酵，上游涨价压力传导或使通胀“喘息期”短暂 [12] - CPI和PPI数据公布后，美元指数和美债收益率下行，美联储紧缩预期回落，但中东局势升级使油价反弹，6月通胀回落可能只是“喘息”，核心PPI绝对值仍高，后续中东局势和AI发展将共同影响美国通胀 [13] 三、美联储加息预期时点延后 - 近期中东局势升温与美国通胀数据走弱使市场加息预期多次摇摆，褐皮书支持按兵不动，沃什表态偏鹰，体现美联储面临通胀降温苗头与中东局势推高油价的尴尬处境 [15][16] - 7月13日受中东局势影响，联邦基金期货隐含年内加息次数为1.551次，加息时点押注10月；7月14 - 15日通胀数据走弱，年内加息次数下调至1.065次，加息时点延迟到12月，全球大宗商品市场随之波动 [16] - 单月读数不足以动摇美联储紧缩立场，其表态偏鹰，6月通胀回落得益于美伊和谈和海峡开放，但美伊冲突再度火热化使油价上涨，带来通胀不确定性，AI相关通胀成短期风险点 [19]