投资评级 - 维持“买入-A”评级 [1][7] 核心观点 - 2026年第二季度零售流水表现不及公司预期，但渠道库存保持健康可控水平，维持买入评级 [3][4][6][7] - 2026Q2李宁（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比下降低单位数，线下渠道同比下降低单位数，电商渠道同比增长中单位数 [4] - 童装业务（李宁YOUNG）表现好于大装，预计2026Q2零售流水同比增长低双位数 [5] - 零售折扣压力增加，线下与电商渠道折扣同比均加深，但全渠道库存周转接近4个月，库龄结构良好 [6] - 考虑到零售折扣压力及下半年营销费用可能增加，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为27.24亿元、29.14亿元、31.07亿元 [7] 运营与财务数据总结 2026年第二季度运营情况 - 李宁（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比下降低单位数 [4] - 线下渠道流水同比下降低单位数，其中直营门店下降低单位数，批发门店下降中单位数 [5] - 电商渠道零售流水同比增长中单位数 [4][5] - 截至2026Q2末，李宁（不含李宁YOUNG）门店共6063家，较年初净减少28家；李宁YOUNG门店共1516家，较年初净减少2家 [4] - 线下直营门店较年初净减少66家 [7] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为315.78亿元、333.81亿元、349.61亿元，同比增长6.7%、5.7%、4.7% [12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为27.24亿元、29.14亿元、31.07亿元，同比增长-7.2%、7.0%、6.6% [7][12] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.05元、1.13元、1.20元 [12] - 预计2026-2028年毛利率分别为48.8%、48.9%、49.0% [12] - 以2026年7月15日收盘价15.120港元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.4倍、11.6倍、10.9倍 [7][12] - 2026年7月15日收盘价15.120港元，总市值为390.82亿港元 [10] 历史与预测财务比率 - 2024-2028年净资产收益率（ROE）预测分别为11.5%、10.6%、9.4%、9.5%、9.6% [12] - 2024-2028年净利率预测分别为10.5%、9.9%、8.6%、8.7%、8.9% [12] - 2024-2028年资产负债率预测分别为26.9%、26.7%、27.0%、25.7%、26.1% [13]