投资评级 - 报告对华盛昌（002980）的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点总结 - 公司2026年上半年业绩预告显示高增长，主要得益于新收购的子公司伽蓝特并表 [1][7] - 收购伽蓝特使公司成功切入高成长的光通信测试赛道，实现从传统仪器企业向高端测试平台型公司的升级 [7] - 光通信测试业务面临行业放量、产品升级和国产替代三大驱动因素，增长潜力巨大 [7] - 基于伽蓝特利润释放超预期，报告上调了公司未来三年的盈利预测 [7] 业绩与财务预测 2026年H1业绩预告 - 预计2026年上半年实现归母净利润7000~8000万元，同比增长61.02%~84.02%，中值为7500万元（YoY+72.52%） [1] - 预计2026年上半年实现扣非归母净利润6350~7350万元，同比增长54.06%~78.32%，中值为6850万元（YoY+66.19%） [1] - 基本每股收益预计为0.35~0.41元/股 [1] - 业绩高增主要系全资子公司深圳市伽蓝特科技有限公司于2026年6月并表所致，伽蓝特在2026年6月单月实现净利润2500~2900万元 [7] 财务预测与估值 - 营收预测：预计营业总收入将从2025年的803百万元增长至2026年的1,263百万元（YoY+57.3%），2027年进一步达到2,103百万元（YoY+66.5%），2028年达到2,547百万元（YoY+21.1%） [3] - 归母净利润预测：预计归母净利润将从2025年的89百万元大幅增长至2026年的257百万元（YoY+189.0%），2027年达到535百万元（YoY+107.9%），2028年达到735百万元（YoY+37.4%） [3][7] - 每股盈利（EPS）：预计将从2025年的0.47元增长至2026年的1.36元，2027年的2.82元，2028年的3.88元 [3] - 市盈率（P/E）：基于当前股价，对应2026-2028年的预测市盈率分别为75倍、36倍和26倍 [3] - 市净率（P/B）：对应2026-2028年的预测市净率分别为14.1倍、10.2倍和7.3倍 [3] - 关键财务比率改善：预计毛利率将从2025年的41.5%持续提升至2028年的55.6%；净利率将从10.9%提升至28.9%；ROE将从8.0%显著提升至2027年的28.1% [8] 业务分析 光通信测试业务（伽蓝特） - 行业机遇：光通信测试设备直接受益于AI数据中心驱动下800G/1.6T高速光模块放量。据思瀚产业研究院测算，2025年全球用于制造800G以上光模块设备市场规模预计达80.5亿元人民币，其中老化测试设备占31.4% [7] - 技术驱动：可插拔光模块的硅光渗透率提升，对测试精度、自动化程度及系统集成能力要求提高，驱动相关设备升级 [7] - 产品布局：伽蓝特产品覆盖100G/400G/800G/1.6T高速光模块及硅光晶圆芯片的研发与量产测试，核心产品包括光源、光功率计、光时钟恢复仪及自动化测试系统等 [7] - 国产替代空间：光通信测试仪器行业海外厂商主导，在中国市场合计份额约84%（Keysight占30.8%，Anritsu占22.5%），本土厂商仅占16%，伽蓝特等本土厂商存在较大潜在提升空间 [7] 公司主业与发展战略 - 公司主业（测量测试仪器）受益于高端化与全球化布局 [7] - 通过收购伽蓝特切入高景气赛道，实现结构性重估，由传统仪器企业向高端测试平台型公司升级 [7]