报告行业投资评级 - 行业评级为“看好/维持” [4] 报告核心观点 - 6月金融数据延续总量偏弱、结构分化表现，社融与信贷增速继续放缓，但新发贷款利率趋于平稳，银行净息差有望企稳，结合量价趋势及资金面压力缓解，看好银行板块下半年的估值修复 [1][2][3][4][9][10] 社融数据总览 - 上半年社融新增20.84万亿元，同比少增2.02万亿元 [1] - 6月单月社融新增3.36万亿元，同比少增8645亿元 [1] - 6月末社融存量同比增速为7.4%，较上月末下降0.3个百分点 [1][2] - 上半年人民币贷款新增10.72万亿元，同比少增2.2万亿元 [1] - 6月单月人民币贷款新增1.61万亿元，同比少增6300亿元 [1] - 6月末人民币贷款存量同比增速为5.2%，较上月末下降0.3个百分点 [1][3] - 6月末M2同比增速为8.0%，较上月末下降0.6个百分点；M1同比增速为4.0%，较上月末下降1.5个百分点 [1][9] 社融结构分析 - 主要拖累项：政府债和人民币贷款是社融同比少增的主要拖累项 [2] - 6月政府债净融资7687亿元，同比少增5821亿元 [2] - 上半年政府债累计同比少增1.22万亿元 [2] - 6月人民币贷款（社融口径）新增1.76万亿元，同比少增5955亿元 [2] - 主要支撑项：企业债券和股票融资同比多增 [2] - 6月企业债券融资新增4035亿元，同比多增1613亿元 [2] - 上半年企业债券累计新增2.07万亿元，同比多增9191亿元 [2] - 6月股票融资627亿元，同比多增424亿元 [2] - 上半年股票融资累计新增2933亿元，同比多增1226亿元 [2] - 融资结构变化：在利率优势下，企业债对信贷形成部分替代，上半年新增贷款、企业债券占社融比重分别为52%、10%，较上年同期变化-4个百分点、+5个百分点 [2] - 下半年展望：预计下半年政府债净融资7.45万亿元，同比多增1.27万亿元，财政发力有空间 [2] 信贷结构分析 - 企业贷款：结构偏弱，更多依赖票据冲量，一般性贷款同比少增 [3] - 6月企业短期贷款新增8200亿元，同比少增3400亿元 [3] - 6月企业中长期贷款新增5600亿元，同比少增4500亿元 [3] - 6月票据融资新增1144亿元，同比多增5253亿元 [3] - 上半年企业中长期贷款累计新增5.55万亿元，同比少增1.62万亿元 [3] - 企业贷款偏弱原因：传统行业信贷需求不足，新兴行业融资依赖债券和股票；特殊再融资债（上半年累计发行1.63万亿元）对中长期贷款形成置换效应 [3] - 居民贷款：同比少增，降杠杆趋势延续 [4] - 6月居民贷款新增2646亿元，同比少增3330亿元，其中短期和中长期贷款分别同比少增1560亿元和1769亿元 [4] - 上半年居民贷款净减少3668亿元，同比少增5878亿元 [4] - 居民贷款少增原因：存款利率低促使提前还贷；房地产市场表现分化，房价未企稳，居民收入预期偏弱，加杠杆谨慎 [4][9] 价格与存款分析 - 贷款利率：新发放贷款利率趋于平稳 [9] - 6月企业新发放贷款加权平均利率为3.0%，个人住房贷款为3.1%，与3月末的3.05%和3.06%基本持平 [9] - 在高息存款重定价下，银行负债成本下降，净息差有望保持企稳态势 [9] - 存款结构：M2增速下降受信贷和政府债增速放缓拖累；M1增速下降还受高基数影响 [9] - 6月存款新增1.99万亿元，同比少增1.22万亿元 [9] - 6月居民存款同比少增5200亿元，企业存款同比多增1627亿元，非银存款同比少增4700亿元 [9] - 上半年累计看：居民存款同比少增3.19万亿元，企业存款同比多增1.43万亿元，非银存款同比多增2.1万亿元 [9] - 反映居民降杠杆，存款流向资管产品（非银）；企业存款受益于贷款及债券增长 [9] 行业展望与投资建议 - 宏观趋势判断：央行表示“贷款的降速提质可能成为宏观运行的新常态之一”，在经济结构调整下，全年贷款增速或延续缓慢下行趋势 [10] - 银行经营展望： - 上市银行，特别是国有大行和优质区域中小银行，信贷增速预计好于全国水平，并通过债券投资支撑扩表 [10] - 央行引导社会综合融资成本低位运行，预计新发贷款利率总体稳定，银行息差有望维持阶段性企稳 [10] - 结合量价趋势，预计净利息收入维持稳定较快增长，支撑银行基本面平稳 [10] - 资金面：宽基ETF资金流出压力或已接近尾声，资金面负面影响消退 [10] - 投资建议：看好银行板块下半年估值修复，建议关注规模增速较高、资产质量平稳、拨备厚实的优质区域银行 [10] 行业基本资料 - 行业股票家数：47家，占A股总数1.05% [4] - 行业总市值：149362.63亿元，占A股总市值12.75% [4] - 行业流通市值：98133.99亿元，占A股流通市值10.09% [4] - 行业平均市盈率：6.87倍 [4]