投资评级与核心观点 - 报告对361度维持“买入”评级，目标价为7.06港元 [1][5][7] - 报告核心观点：看好公司高性价比心智的竞争优势，通过“超品店”提振线下转化并稳步拓店，在线上通过差异化策略维稳盈利，并期待资深国际品牌高管加盟后全球化业务兑现，结合高股息率（2026E 7.8%）增厚股东回报 [1] 2Q26运营表现总结 - 整体流水：2Q26，361度主品牌和童装品牌线下渠道零售金额均实现同比中高单位数的正增长，在高基数下延续稳健增长态势（2Q25：主品牌同增约10%，童装同增约10%）[1] - 电商表现：2Q26电商平台整体流水实现同比高单位数的正增长（2Q25同增约20%）[1] 线下业务分析 - 门店结构优化：新业态“超品店”在店效提升、新会员拉新方面表现突出，Q2新增45家，总数达187家，预计全年有望净增80-100家 [2] - 功能性产品：跑步、篮球预计营收分别占比约50%与接近10%，二季度公司持续发力心智产品迭代并丰富产品矩阵 [2] - 童装业务：深耕“青少年运动专家”定位，产品布局紧扣跑步及跳绳运动场景，预计未来将补充户外、校园等系列 [2] - 户外品牌：旗下户外品牌One Way主打高质价比定位，线上线下双渠道发力且门店数量保持稳定，全年有望实现稳健增长 [2] 电商业务分析 - 增长与策略：2Q26电商平台韧性实现高单位数增长，公司坚持线上线下分货策略，电商主打尖货、爆款及IP联名产品，以差异化供给避开同质化低价竞争 [3] - 平台结构分化：天猫、京东等传统电商大盘放缓，而抖音、快手、小红书、得物等新兴平台得益于KOL垂直渗透与社交电商属性，增速更为亮眼 [3] - 盈利能力：公司通过平衡投放与成本控制，电商渠道经营利润率表现平稳 [3] 折扣与库存状况 - 零售折扣：2Q26大装与童装终端零售折扣率约为7.1折，较一季度的7折呈现环比收窄与改善趋势 [4] - 库存水平：全渠道库销比稳定在4.5-5倍的健康区间，公司预计未来将继续坚持以销量而非价格驱动增长，目标推动终端折扣率持续收窄 [4] 盈利预测与估值分析 - 盈利预测：维持2026-28E归母净利润14.9/16.6/18.4亿元预期 [5] - 营收预测：预计2026-28E营业收入分别为124.09亿元、137.19亿元、150.91亿元 [10] - 估值调整：参考Wind可比公司一致预期26E PE均值11.1x，考虑到361度品牌规模和市占率均低于可比公司，给予适度折价，下调26E目标PE至9.0x（前值9.8x），目标价7.06港元 [5] - 股息率：预计2026E股息率为7.82% [10] 财务与估值数据摘要 - 基本数据：截至7月15日收盘价4.45港元，市值96.46亿港元，52周价格范围3.95-7.25港元 [7] - 预测每股收益(EPS)：2026-28E最新摊薄EPS分别为0.69元、0.76元、0.85元人民币 [10] - 预测市盈率(PE)：2026-28E PE分别为5.63倍、5.25倍、4.73倍 [10] - 预测市净率(PB)：2026-28E PB分别为0.73倍、0.70倍、0.67倍 [10] - 净资产收益率(ROE)：2026-28E ROE分别为13.50%、13.86%、14.47% [10]