核心观点 - 2026年上半年化工行业盈利有所改善，但诸多子行业景气仍处低位，回溯过去每轮大的化工行业景气常维持2年左右，本轮仅启动数月，向上空间仍有较大弹性 [3][7] - 按照供需确定性，建议重点布局长周期景气向好品种，包括核心龙头、涤纶长丝、钾肥、磷矿、制冷剂、有机硅、纯碱等，同时积极拥抱需求前景好的化工新材料，如AI材料、半导体材料等 [3][7][11] 行业景气回顾与现状 - 经营数据改善：2026年1-4月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制造业营业总收入累计同比增速分别为+9.0%、+0.2%、+0.9%；利润总额累计同比增速分别为+73.4%、+103.0%、+3.3%；毛利率相比去年12月分别同比+1.3 pct、+1.1 pct和-0.3 pct [24] - 景气分化明显：美伊冲突后原油运输受阻，全球化工品供给受冲击，成本中枢抬升，高油价抑制消费，正负相抵下化工景气有所提升 [6][24] - 多数产品位于景气底部：诸多化工品价差仍位于20%分位数以下，且开工率处于较高水平，例如纯碱、双酚A、钛白粉、己内酰胺等，未来景气回落空间有限 [6][31] 行业供给与需求展望 - 供给端逻辑：“十五五”规划强调推动化工等重点产业提质升级，化解结构性矛盾，加快向中高端升级 [7] - 资本开支放缓：近几年国内化工行业整体盈利能力回落，投资回报率承压，企业纷纷暂缓或取消扩张规划，化工行业资本开支增速已转负，2026年4月化学原料及化学制品行业资本开支累计同比为-3.6%，2026Q1化学品（长江）上市公司资本开支同比为-12.4% [7][57] - 需求端前景：若霍尔木兹海峡较快解封，通航恢复正常，下游库存水平有望回归正常，化工品需求迎来恢复，而被打乱的供给恢复需要较长时间，化工品景气有望保持上行 [7][60] 投资策略：价值与景气 - 估值水平：截至2026年6月16日，化工行业仍有59%的子行业PB分位数低于沪深300的53%分位数，诸多子行业优质龙头的估值处于中位偏低位置 [68][70] - 景气周期复盘：回溯过去，每一轮大的化工行业景气常常维持2年左右，本轮仅启动数月，向上空间仍有较大弹性 [3][7][74] - 投资主线：建议重点布局长周期景气向好品种，同时积极拥抱需求前景好的化工新材料 [3][7][79] 显著弹性：核心龙头与涤纶长丝 - 核心龙头：化工行业优质白马公司兼具成长性与护城河，目前均处于周期底部区间，随着终端需求改善及行业落后产能出清，公司有望迎来α与β双击，看好万华化学、华鲁恒升、华峰化学、龙佰集团、博源化工 [8][82] - 涤纶长丝：供需向好叠加反内卷，景气有望延续回升，PTA及涤纶长丝行业扩产均已显著放缓，2026年国内直纺长丝预计新增产能仅157万吨/年，增速2.7%，看好桐昆股份、新凤鸣 [8][87][91] 稳健弹性：钾肥、磷化工、制冷剂与有机硅 - 钾肥：全球钾肥需求旺盛，供给虽有增加但价格持续上行，由于2014~2024年景气长期低迷，行业缺少资本开支，供给增速较低，钾肥景气有望长期坚挺，建议关注亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔 [9][95][100] - 磷化工：磷矿石是产业链核心原料，展望未来，磷矿石有望维持高景气，工业级磷酸一铵景气有望抬升，磷酸铁有望维持景气，看好行业龙头云天化、兴发集团、川恒股份 [9][103][110] - 制冷剂：我国三代制冷剂配额于2024年正式冻结，若海峡通航有望带来订单集中交付，同时厄尔尼诺可能导致夏季气温抬升，带来制冷剂售后需求增加，制冷剂短期基本面有望向好，长期看涨价空间依旧较大 [9] - 有机硅：行业集中度较高，本轮扩产周期进入尾声，行业反内卷，景气触底回升，建议关注合盛硅业、兴发集团、新安股份和鲁西化工 [9] 战略品种：纯碱 - 未来新能源有望拉动纯碱消费恢复增长，装置改造或成为纯碱行业产能出清“反内卷”的重要抓手，看好博源化工的长期投资机会 [10] 新质生产力：化工新材料 - 下游新能源、信息产业、航空航天、军工、人形机器人等产业蓬勃发展，材料消费走向高端化，新材料市场空间持续扩增，同时外资垄断高端材料供给，国际贸易摩擦频繁，材料国产化迫在眉睫，化工新材料迎来自主可控新机遇，有望加速发展，看好AI、半导体及其他新材料链条投资机会 [11]