核心观点 近期全球多资产表现分化，权益市场震荡上行但上涨动力由科技板块扩散至金融、医疗保健等传统行业，全球债券市场整体下行，商品市场贵金属与能源承压而农业回升[4] 在此环境下，多资产策略中全球风险平价与另类策略短期收益领先，而趋势动量策略的长期风险调整后表现更优[4][56] 海外主动型全球配置产品中，主观型策略凭借其主动调整能力在近期市场环境下表现相对领先，并在持仓上显示出降低科技板块暴露、增配防御与价值行业的倾向[4][77][84] 一、全球多资产表现 1.1 权益 - 全球市场整体震荡上行，新兴市场偏弱：过去一个月，MSCI全球指数收益2.00%，而MSCI新兴市场指数收益为-0.69%[13] 过去一年，新兴市场表现仍相对强势，MSCI新兴市场收益34.49%，高于MSCI全球的21.57%[13] - 发达市场普遍上涨，日本领跑：过去一个月，MSCI日本、欧洲（除英国）、英国、美国指数收益分别为4.36%、2.75%、2.63%、2.12%[13] 过去一年收益分别为32.46%、14.35%、17.22%、20.31%[13] - 行业轮动明显，金融与公用事业领涨：过去一个月，MSCI金融、公用事业、医疗保健、工业收益领先，分别为7.41%、3.14%、2.75%、2.22%[16] 信息科技涨幅收窄至0.68%[18] - 美股上涨动力扩散至传统行业：过去一个月，标普500、道琼斯工业平均、纳斯达克100指数收益分别为2.02%、3.26%、0.48%[20] 道指涨幅显著高于纳指 - A股小盘强于大盘，港股医疗板块突出：过去一个月，A股科创50指数收益达20.89%，但已出现大幅回撤[24] 港股恒生医疗保健指数收益为13.66%[24] - 估值水平分化：A股科创50的P/E滚动三年分位数达99.07%，估值极高[26] 美股标普500 P/E分位数为66.14%，仍有空间[26] 港股恒生消费P/E分位数仅1.98%，显著低估[26] 1.2 固定收益 - 全球债券市场整体下行：过去一个月，彭博全球综合债指数、新兴市场综合债指数收益分别为-0.30%、-0.23%[28] - 主要国家债券仅中国为正收益：过去一个月，彭博中国、美国、欧洲、日本综合债指数收益分别为0.31%、-0.62%、-0.26%、-0.81%[28] - 美债中仅高收益公司债正收益：过去一个月，彭博美国高收益公司债指数收益0.22%，而国债、TIPS、公司债指数收益均为负[30] - 美债期限利差收窄，实际利率上升：截至26年6月30日，美债10Y-1Y期限利差由0.66%下降至0.46%，实际利率由2.07%上升至2.20%[37] 1.3 商品 - 商品指数整体下跌，农业板块回升：过去一个月，标普高盛商品全收益指数下跌2.78%，其中贵金属指数下跌3.67%，能源指数下跌5.73%，农业畜牧指数上涨4.76%[41] - 主要商品价格多数下跌：过去一个月，伦敦金现、IPE布油、LME铝、LME铜收益分别为-3.92%、-2.98%、-10.32%、-0.46%[41] - 工业金属库存减少：截至26年7月14日，LME铜、铝库存分别为35.35万、28.46万吨，较21交易日前分别减少5.35万、3.34万吨[45] 二、海外多资产指数及全球配置产品跟踪 2.1 全球多资产指数 - 风险平价与另类策略短期领跑：最近一个月，目标波动10%和15%的标普风险平价指数收益分别为2.31%、3.33%[56] MSCI市场媒体统计多资产指数收益为2.75%[57] - 趋势动量策略长期风险调整后表现突出：BNP全球多资产分散化指数和Barclays夏普风险分散多资产指数过去一年收益分别为15.83%、15.35%，最大回撤仅为2.74%、2.20%，收益回撤比显著优于多数策略[57] - 风险溢价因子近期表现偏弱：最近一个月，彭博跨资产趋势、价值、Carry指数收益分别为-0.10%、-0.33%、-0.17%[58] - 全球分散配置优势显现：标普风险平价指数因底层资产覆盖全球权益、债券及多种商品，在美债与部分商品承压背景下，表现优于集中于美国资产的风险平价指数[56] 2.2 全球配置产品梳理 - 产品分为主观型、混合型与量化型：报告梳理了Blackrock、JPMorgan、Fidelity等海外机构的主动型全球多资产配置基金[60] - 主观型策略：包括主观多策略（以基金经理决策为主）和生息策略（以获取稳定现金流为目标）[60][61] - 混合型策略：结合量化框架与主观判断，使用宏观、基本面及另类数据[62] - 量化型策略：主要使用风险平价、风险预算等量化模型进行决策[62] - 产品规模基本稳定：截至26年6月30日，筛选基金总资产规模合计约1327亿美元，环比上月增加0.4亿美元[63] 2.3 全球配置产品表现 - 主观型产品近期表现领先：最近一个月，主观多策略型产品平均收益1.25%，生息策略型平均收益0.75%[77] 混合型与量化型产品近一个月平均收益分别为-1.17%、0.67%[77] - 过去一年量化型产品平均收益最高：Invesco Balanced-Risk Allocation Fund过去一年收益达24.12%[75] 主观多策略型产品过去一年平均收益为15.58%[75] - 持仓调整：降低科技暴露，转向防御与价值板块：截至26年6月30日，主观多策略产品如BlackRock Global Allocation Fund权益仓位下降5.73%，同时增配现金、商品和固收[78][83] 多只产品降低信息技术权重，增配医疗保健和金融板块[84] - 产品相关性特征：主观型策略产品内部相关性较高（均在0.7以上），而部分混合型与量化型产品与其他产品相关性较低[65][66]