货币政策框架转型 - 经济结构转型要求货币政策分析框架从“信贷-房地产”旧视角转向更重视金融市场信号的新框架[1][2][4] - 2025年以来股票债券融资的年化增长规模已超越贷款的年化增长规模[4][16] - 居民非存款金融资产规模与固定资产规模正逐步接近[4][26] 货币政策信号与传导机制 - 国债收益率曲线成为金融市场重要定价基准，2024年以来十年期国债与DR007利差多数时间稳定[2][4][22] - 商业银行（尤其是一级交易商）的国债交易行为是传递货币政策信号的重要渠道[2][5][24] - 央行“松”的边界是引发资金空转、期限错配和资产泡沫，“紧”的边界是导致金融监管指标恶化和资产震荡[2][5][33] 货币政策传导的扰动因素 - 居民“存款搬家”行为影响非银流动性：当货币政策偏紧时对冲收缩，偏松时放大宽松[2][7][47] - 出口强劲带动贸易项下净结汇规模持续抬升，2026年前五个月结售汇顺差同比多增1735亿美元，造成央行基础货币被动扩张[5][6][53] 对金融市场的影响 - 银行间流动性更多影响债券市场趋势，非银机构流动性更多反映权益市场成交与风险偏好[3] - 货币政策收紧时，扰动因素与央行收紧形成对冲，“紧”更多体现在债市，权益市场流动性受影响有限[3][7] - 货币政策宽松时，央行、居民与海外部门可能形成流动性投放共振，股债市场流动性均可能宽松[3][7]