行业投资评级 - 对食品饮料行业给予“增持”评级，并维持此评级 [5] 报告核心观点 - 白酒行业处于低位磨底阶段，经营逻辑从压货冲量转向控库存、稳批价和终端精细化动销，渠道生态持续修复，高端酒抗周期属性突出 [7] - 软饮料行业受极端天气扰动旺季增速，但企业增长逻辑分化，龙头凭借平台化优势和渠道壁垒有望持续抢占份额 [7] - 大众品板块中，啤酒行业总量承压但结构升级逻辑不变；速冻行业价格战趋缓，转向价值竞争；调味品行业集中度向龙头提升，健康化是核心驱动力；乳制品行业原奶价格有望在年内迎来拐点；零食行业个股分化加剧，渠道能力是关键 [7][8] 分板块总结 白酒板块 - 行业自2025年深度下行转入低位磨底阶段，2026年一季度整体收入同比仅降0.69%，利润同比仅降1.73%，较2025年显著改善 [14] - 二季度为传统淡季，叠加端午、五一消费场景不及预期，整体需求维持弱势 [7][14] - 渠道关系明显改善，酒企普遍不再向渠道压货，费用投放转向围绕开瓶、宴席和终端动销 [14] - 高端酒：表现稳健。贵州茅台多轮上调产品售价，并依托i茅台直达C端、经销商代售模式缓解渠道压力，预计Q2营收/利润同比+2%/+4% [7][17]。五粮液普五动销创三年新高，预计Q2营收/利润同比+30%/+335% [15][17]。泸州老窖执行控量挺价策略，预计Q2营收/利润同比-12%/-18% [16][17] - 次高端酒：存量竞争激烈，持续去库存。山西汾酒预计Q2营收/利润同比-15%/-20%；舍得酒业预计Q2营收/利润同比-30%/-179% [18][20] - 地产酒：依托本土市场壁垒预计实现稳健增长。今世缘预计Q2营收/利润同比+2%/+3%；迎驾贡酒预计Q2营收/利润同比+3%/+2% [19][21] 软饮料板块 - 二季度传统旺季遭遇全国高温、大范围强降雨等极端天气冲击，线下消费场景受限，流通渠道补货意愿走弱 [7][25] - 东鹏饮料：华南核心市场受降雨拖累，但世界杯营销和电解质新品对冲负面影响，预计Q2营收/利润同比+10%/+7% [7][25] - 泉阳泉：受益于东北天气扰动较小，小包装及2L、3L装产品终端动销较好，预计Q2营收/利润同比+28%/+60% [7][25] - 百润股份：渠道库存回归良性，零糖预调酒放量叠加威士忌新品落地，预计Q2营收/利润同比+25%/+26% [7][25] 啤酒板块 - 外部因素扰动导致基本面承压，2026年5月产量342.5万千升，同比下滑6.2% [24] - 申万啤酒指数Q2累计下跌20.8%，板块估值回落至近十年低位 [7][28] - 行业总量承压但结构升级逻辑不变，燕京啤酒发布上半年业绩预告，预计26H1归母净利润13.8~14.9亿元，同比+25%~35% [7][28] - 预计Q2头部公司表现分化：燕京啤酒营收预计同比+5%~+7%，利润+19%~+31%；青岛啤酒、重庆啤酒营收预计同比略有下滑 [27] 速冻食品板块 - 2026年Q1因春节错期及节假日消费驱动，板块脉冲式上涨，安井等企业涨幅达双位数；Q2进入淡季需求回落，股价回调 [7][29] - 行业价格战趋缓，头部企业从“价格战”转向“价值战” [30] - 重点推荐安井食品，其增长逻辑从“渠道驱动”升级为“新品驱动”，并拓展清真食品新品牌及出海，预计Q2营收同比+8%~+12%，利润同比+8%~+10% [7][32][34] 调味品板块 - 2026年1-5月，行业销售额中，菜谱式复调、火锅底料等品类略有增长，鱼露、松茸鲜等小品类增长较好，但所有品类价格同比略有下行1-2% [36] - 行业集中度向龙头提升，截至2026年5月，海天、颐海、天味、莲花市场份额均有提升 [7][40] - 份额占比提升最多的十大SKU中，8个与减盐、零添加等健康化标签有关 [7][40] - 重点推荐海天味业，预计Q2营收同比+8%~+10%，利润同比+10%~+12% [40][45] 乳制品板块 - 2026年上半年，由于奶价仍处底部磨底阶段，需求未明显恢复，板块股价整体下行 [7][48] - 预计年内奶价有望迎来拐点，因饲料成本上涨加速存栏去化，同时深加工产能提升带动原奶需求，供需平衡或将改善 [8][50] - 建议关注牧场龙头现代牧业、优然牧业，以及伊利股份、蒙牛乳业等存在结构性机会的企业 [8][50] 休闲零食板块 - 2026年Q2行业增长环比放缓，消费向健康、高性价比品类倾斜，仅坚果炒货实现微增0.47%，其占比从5.99%提升至6.59% [52] - 受旺季降水扰动、缺少爆款新品、渠道红利减弱等因素影响，板块Q2股价整体走弱 [7][54] - 量贩零食赛道景气度持续领跑，万辰集团、鸣鸣很忙经营表现最强 [7][56] - 业绩前瞻：万辰集团预计Q2营收同比+40%+，利润同比+100%+；洽洽食品预计Q2利润同比+530%~+749%（低基数效应）[57] 投资建议 - 白酒：重点推荐渠道改革带来动销良性增长的贵州茅台 [8] - 软饮料：重点推荐凭借平台化优势及渠道壁垒抢占份额的东鹏饮料、泉阳泉 [8] - 调味品与速冻：重点推荐龙头韧性凸显、增长确定性高的海天味业、安井食品、颐海国际 [8] - 乳制品：上游存栏加速去化，原奶价格有望反转，重点关注现代牧业、优然牧业、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、妙可蓝多 [8] - 啤酒与零食：推荐具备较强alpha、业绩兑现度高的燕京啤酒、万辰集团，其次建议关注有友食品 [8]