投资评级与核心观点 - 报告对奈飞（NFLX）维持“买入”评级，当前股价为74.35美元，合理价值为101.27美元 [6] - 报告核心观点：奈飞26Q2业绩符合预期，收入增长主要驱动力为会员数量增长，公司通过内容多元化、技术应用（如AI）和变现增强（如提价、广告）推动增长，在流媒体市场占据领先地位，具备提价确定性和强于同业的经营杠杆，因此给予估值溢价 [1][3][17] 26Q2业绩表现 - 26Q2总收入为125.6亿美元，同比增长13%，环比增长3%，基本符合彭博一致预期的125.75亿美元 [1] - 26Q2运营利润为41.93亿美元，同比增长11%，环比增长6%，超出一致预期2% [1] - 26Q2净利润为34.01亿美元，同比增长9%，环比下降36%，与一致预期基本持平 [1] - 26Q2经营现金流净额为17.4亿美元，同比下滑28%，主要因Warner Bros.终止费带来现金税负上升 [1] - 公司26Q2回购了47亿美元股票，为历史最高季度回购额，董事会4月授权了额外的250亿美元回购 [1] - 26Q2自由现金流为17亿美元 [1] 收入增长驱动与区域表现 - 26Q2收入增长（剔除汇率因素同比增幅为12%）主要驱动来自于会员数的增长，其次为ARPU（每付费用户平均收入）驱动，以及广告收入的提升 [2] - 分区域看，UCAN（美国及加拿大）收入为54.3亿美元，同比增长10%；EMEA（欧洲、中东及非洲）收入为40.3亿美元，同比增长14%；LATAM（拉丁美洲）收入为15.8亿美元，同比增长21%；APAC（亚太）收入为15.1亿美元，同比增长16%，各区域保持健康增长但增速有自然放缓趋势 [2] - 公司指引26Q3收入增长约12%，较一致预期的13%略低 [1] 公司战略与运营亮点 - 内容战略：聚焦多样性娱乐内容，通过质量、多样性、数量三重因素吸引用户，致力于直播、云游戏等多元内容扩宽 [3] - 用户参与度：26H1会员总观看时长达970亿小时，同比增长2% [3] - 技术应用：26年有约300部作品使用AI工作流，生成式AI渗透场景主要集中在后期制作，用于增强人群、历史战争场面等；AI亦用于提升广告技术，降低中小广告主进入门槛 [3] - 变现增强：上半年在美国、墨西哥、西班牙等地的价格调整进展顺利 [3] 财务预测（2026E-2028E） - 收入预测：预计2026-2028年收入分别为512.23亿美元、571.26亿美元、630.10亿美元，同比增长13%、12%、10% [3][11] - 会员与ARPU预测：预计2026-2028年会员数分别为3.47亿、3.67亿、3.86亿；ARPU分别为12.75美元、13.39美元、13.99美元 [14] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为152.30亿美元、157.51亿美元、181.19亿美元，同比增长39%、3%、15%（2026年增速高主要因Q1与华纳兄弟收购相关的28亿美元终止费计入收益） [3][13] - 利润率预测：预计毛利率将从2026年的50%提升至2027-2028年的51%；运营利润率将从2026年的31%提升至2028年的34% [12][13][14] - 每股收益（EPS）预测：2026-2028年EPS预计分别为3.62美元、3.74美元、4.30美元 [5] 估值依据 - 参考可比公司估值，流媒体平台迪士尼2026年PE为16.5x，科技平台（亚马逊、苹果、谷歌）2026年PE在25.9x-38.5x之间 [15][16] - 考虑到奈飞在流媒体市场的绝对领先地位、提价确定性及强于同业的经营杠杆，报告给予其估值溢价，按2026年净利润给予28倍PE估值，得出合理价值为101.27美元/股 [17]