核心观点 - 本轮市场调整是2025年11月科技行情调整的“加强版”，由美债收益率上行、AI估值担忧和交易拥挤三重压力共同导致，调整幅度和持续时间可能更长[2] - 尽管回撤幅度已接近历史牛市调整的较高区间，但尚不能据此判断牛市结束，交易拥挤度的回落和交易结构的改善是决定调整深度与持续时间的核心矛盾[2][11][12] - 市场调整是资金与情绪驱动下向业绩、估值和交易结构回归的过程，建议积极布局超调后的修复机会，短期关注“低位、业绩与资金”共振方向，中期聚焦具备“二次点火+叙事张力”的领域[2][3][4][18] 本轮调整：加强版的2025年11月 - 调整性质与2025年11月相似，但压力更强：均面临美债收益率上行、AI估值担忧和交易拥挤三重压力，且本次三项压力均强于彼时[2][11] - 交易拥挤度是核心矛盾：前5%个股成交额集中度在45%以上持续约两个半月，最高超过50%，处于历史极端区间，导致股价对基本面信息反应苛刻[11][16][17] - 调整深度与历史比较：本轮调整已接近历史牛市阶段性回撤的较高区间，但交易结构的修复往往需要一个消化过程，而非数日下跌即可完成[12] 积极布局超调后修复机会 规模型ETF逆势流入，指数有望迎来企稳 - 资金动向：本周（7.13-7.19）宽基ETF净申购大幅增加，资金主要流向沪深300、中证1000和中证A500等指数[3][19] - 资金配置方向：按宽基指数行业权重测算，资金被动配置至科技制造业（电子、通信、电力设备等）、消费（医药生物、食品饮料等）、金融（银行、非银金融）及周期（有色金属、基础化工）等行业[19][24] - 企稳信号与结构分化：宽基资金流入有助于拉动权重公司和行业，逐步构建企稳信号，但内部拉动效应因筹码结构和估值因素存在分化[3][19][20] 资源品：海外供应链扰动带来中线预期差 - 供应链风险常态化：2025年以来，关税、地缘冲突及关键运输节点扰动反复出现，供应链风险已从阶段性事件转为常态化约束[3][22] - 供需格局支撑价格：供给端受资本开支不足、开发周期长及地缘因素限制弹性；需求端受AI数据中心、电网升级等驱动，共同支撑资源品价格与盈利中枢抬升[22][25] - 投资关注点：重点关注资源禀赋突出、成本曲线靠前、供给约束明确、具备产量增量与较强定价能力的上游企业[3][25] AI产业链内部切换：从拥挤主线转向低位绩优品种 - 行情驱动转变：AI行情正从“产业叙事驱动”转向“业绩验证”，高位品种面临筹码消化和估值收缩[26] - 筛选标准与方向：以“2026年6月以来涨跌幅低于20%”且“2026年一致预期净利润同比增速超过50%”为标准，筛选出电子（模拟芯片设计、其他电子Ⅲ等）、通信（通信线缆及配套、其他通信设备等）、电力设备（电池化学品、光伏辅材等）中的细分方向[3][26][32] - 品种特征：上述品种前期未被过度定价，且业绩兑现能力强，估值与增速匹配度更高，在拥挤度出清阶段有望稳健承接资金切换[27] 非科技方向：关注医药、非银与部分消费的低位修复 - 配置再均衡：随着科技板块交易拥挤度回落，资金切换和配置再均衡意愿加强，有业绩支撑或改善预期的非科技方向资金承接能力较强[3][4][29] - 医药生物：中报预告显示，行业内55.6%的公司预计净利润增长，其中增速超过100%的公司达21家（占比23.6%），行业具备基本面支撑和资金承接意愿[30][35] - 非银金融：行业已连续4~5个报告期保持较强盈利增长，中报预增且预盈比例及高增速比例均处于行业前列，但市场定价相对不足，存在修复空间[31][33][35] - 消费领域：部分细分行业如商贸零售、纺织服饰在中报预告中仍有较高比例公司预增，表明基本面恶化空间有限，若后续数据企稳，超跌、低估值的消费细分具备修复潜力[34][35] 短期与中期配置策略 短期：聚焦“低位、业绩与资金”共振 - 超调后的绝对收益机会：关注两条主线，一是供给约束与需求扩张共同支撑的资源品，如能源金属；二是业绩持续兑现或产业景气度改善的板块，如券商、创新药、农林牧渔、美容护理等[4][37] - 科技内部盈利验证方向：关注电子（模拟芯片设计、其他电子Ⅲ等）、通信（通信线缆及配套、其他通信设备等）、电力设备（电池化学品、光伏辅材等）中估值合理的细分领域[4][37] 中期：重点关注“二次点火+叙事张力”交集 - 科技内部盈利验证与边际加强方向：关注国产算力、半导体、PCB等AI硬件链中有订单和利润兑现的环节[4][38] - 科技外溢的新景气方向及AI产业链低位品种：关注电力设备、电力、能源金属、液冷等[4][38] - 具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向：关注商业航天、军工、低空经济、机器人等[4][38]