报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月前8个交易日宏观流动性边际改善但风险偏好下降致股债双杀，上周宏观流动性收敛、风险偏好下降使权益市场跌幅扩大，需反思研究思路 [2][12][17] - 决定资产价格的因素有盈利、国内政策、资金跨境流动、风险偏好，短期驱动市场的核心因素是国内政策主导的宏观流动性变化和风险偏好主导的微观流动性变化，二者一般正向相关，少数情况会逆转 [3][17] - 基于宏观流动性预测和风险偏好对策制定观点，确定性强时提高仓位，确定性弱时降低仓位；若过去一周宏观流动性和风险偏好逆向且风险偏好主导市场，当周降低仓位并按风险偏好变化情况制定观点，直至二者恢复正向相关 [3][6][17] - 本周宏观流动性大体不进一步收敛，但因过去风险偏好持续下降，降低仓位并集中在价值，推荐上证50指数（仓位50%）、中证1000指数（仓位30%） [6][18] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：6月实体部门负债增速7.6%略低于预期，预计7月稳定在7.6%附近，年末降至7.7%附近；上周政府债净增3322亿元，本周计划净增757亿元，预计6月政府负债增速下行至10.7%，7月或继续小幅下行，年末在11.5%附近；上周资金面收敛，预计一年期国债收益率下沿约1.3%，中枢1.4%附近，2026年降息一次10个基点已透支，十年国债和一年国债期限利差在20 - 60个基点附近 [12][13] - 资产端：6月物量数据较5月改善，关注经济改善持续时间；2026年全年实际经济增速目标4.5 - 5%，名义经济增速目标5.0%左右，或意味着政府对中国名义GDP增速定位在5%左右 [14] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024年四季度中国潜在经济增速下行，之后盈利周期低位窄幅震荡；负债端收敛未结束但空间不大，若美国科技领域估值重估，全球资金可能流向中国，关注人民币汇率；风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限，对择时和交易要求更高 [15] - 上周宏观流动性收敛、风险偏好下降，股债表现不佳，股债性价比偏向债券；债券收益率短端上行、长端平稳，十债收益率稳定在1.74%，一债收益率上行3个基点至1.14%，期限利差收窄至60个基点，30年国债收益率下行1个基点至2.24%；博弈风险偏好上升满仓权益表现不佳，宽基轮动策略跑输沪深300指数3.18% [16] - 定义权益价值风格为盈利稳定、资产负债表边际不扩张或收敛，关注高股息部分，可归为类债资产；成长风格为盈利弹性大、资产负债表有边际扩张可能，可用高股息与高弹性描述两种风格分类 [19]