报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期央行解读货币政策优化方案，报告梳理欧美央行利率走廊管理经验及货币市场利率运行规律，为投资者提供参照；债市延续窄波动行情，建议把握收益率下行窗口降低仓位，为后续调整储备配置空间；7月第三周税期资金收紧驱动短端回调，债市收益率平坦化 [13][38][50] 各部分内容总结 利率走廊管理的海外经验 - 美联储模式：ONRRP与IORB“双地板”、SRF保护上限，引导EFFR、SOFR在目标区间运行；ONRRP为隔夜流动性回收工具，充当利率“地板”；IORB为银行体系货币利率下限；SRF为隔夜流动性投放工具，充当利率“上限”；SOFR基本在ONRRP与IORB之间运行，“钱荒”时会突破IORB [2][14][17] - 欧央行模式：稀缺阶段以MRO引导资金利率围绕波动，充裕阶段转向“地板模式”；以MRO为走廊中轴，DFR为下限、MLF为上限；2008年前，EONIA围绕政策利率波动；2008年后，资金运行逐步转为贴近DFR的“地板模式” [2][23][27] - 我国央行：货币政策操作框架与稀缺框架下的欧央行模式接近，以7天公开市场操作作为主要流动性投放工具，7天操作利率作为政策利率的核心锚，配合临时隔夜正逆回购等引导市场资金价格围绕政策利率中枢运行；临时隔夜正逆回购走廊区间收窄，调整为上下对称结构；6月末央行两次操作隔夜OMO，后续或增加操作频率 [3][34][36] 债市策略 - 整体情况：7月以来债市维持窄幅波动，10y国债收益率在1.7%-1.75%区间运行、中枢在1.73%附近，机构成交清淡；破局点在于供给压力实质性放量以及银行资负结构的变化，关注基金赎回扰动和信用估值波动；操作上可从小波段交易转向在收益率下行窗口降低仓位锁定收益 [38] - 10y国债：三季度供需格局将逆转，7月压力可控，10y国债或在1.7%-1.75%区间运行；8 - 10月供需结构或弱化，10y国债或上行至1.8 - 1.85%；7月下旬债市延续波动行情，建议把握收益率下行窗口降低仓位，为调整行情储备配置空间 [39] - 30y国债：30 - 10y利差接近4月以来高点，后续或有利差压缩空间，但供给压力下趋势下行难度较大，接近前期低点注意安全边际；可逐步降低仓位，并在后续供给冲击的波动中寻找配置机会 [44] - 配置建议：通过“华创三维度比价模型”寻找凸点逐步建仓，短端关注1y政金债，中长端关注10y地方债的骑乘收益，超长端关注30y地方债配置价值，保险资金可把握收益率波动高点参与 [46] 利率债市场复盘 - 整体表现：7月第三周税期央行加码投放流动性，但资金面整体偏紧，权益市场持续下跌，债市收益率走势分化，短端上行，长端围绕1.73%附近窄幅震荡，超长端表现更优；全周1y国债活跃券收益率上行2BP至1.10%，10y国债活跃券收益率持平于1.7300%，30y国债下行1.15BP至2.2420% [11] - 资金面：央行OMO净投放，资金情绪指数基本在50以上，后半周边际转松，1y国股行存单发行利率上行至1.47%，DR007加权价格上行至1.4362% [12] - 一级发行：国债、同业存单净融资减少，政金债、地方债净融资增加 [62] - 基准变动：国债、国开债期限利差收窄；国债短端品种收益率上行3.44BP，长端品种收益率上行0.06BP；国开债短端品种收益率上行3.75BP，长端品种收益率下行0.05BP；国债10Y - 1Y利差收窄3.38BP至59.63BP，国开债10Y - 1Y利差收窄3.8BP至38.66BP [56][59]