投资评级与目标 - 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [1] - 目标估值区间为152-168港元，当前股价为110.3港元 [4] - 基于2026年Non-GAAP归母净利润给予20-22倍PE估值，对标阿里巴巴和谷歌等具备AI全栈能力的互联网公司 [8][119] 核心观点与业务定位 - 百度集团定位于全栈AI布局的互联网龙头公司，核心AI新业务贡献新增长动能 [1] - 公司正从搜索广告公司转向AI基础设施与应用平台公司，AI云、昆仑芯和Robotaxi业务释放长期成长空间和估值弹性 [8][20] - 看好公司在AI战略转型下的增长潜力和估值修复空间 [1][8] 财务表现与预测 - 2025年集团总收入为1290.79亿港元，同比下降3% [3] - 2025年Non-GAAP归母净利润为189.41亿港元，同比下降30%，主要受广告业务下降、AI投入增长及一次性成本增加影响 [3][26] - 2025年因清理老旧算力基础设施，一次性计提162亿元长期资产减值损失，导致GAAP净利润同比下降76% [26] - 预计2026-2028年总收入分别为1308.09亿、1440.52亿、1598.74亿港元，同比增长1%、10%、11% [3][117] - 预计2026-2028年Non-GAAP归母净利润分别为180.34亿、210.61亿、245.19亿港元 [3][117] - 预计2026-2028年经营利润率将持续改善，分别为8.9%、10.3%、11.5% [117] 公司概况与战略转型 - 公司业务分为百度一般性业务和爱奇艺，一般性业务主要包括传统业务、核心AI新业务及其他 [12] - 核心AI新业务已成为集团最重要的新增长曲线，2026年第一季度占一般性业务收入比重已达52% [21][38] - 2026年以来持续推进AI组织重构，成立个人超级智能事业群组（PSIG）、百度模型委员会（BMC）等，服务于集团AI核心战略 [31] - 创始人李彦宏持股比例18.6%，加权投票权达59.9%，股权及投票权高度集中 [30] 百度智能云业务 - 智能云业务基于“芯-云-模-体”四层全栈自研布局，构建核心竞争力 [1][46] - 2026年第一季度核心AI新业务收入为136亿元，同比增长49% [38] - 其中智能云基础设施收入为88亿元，同比增长79%，占核心AI新业务收入的65% [38] - 2025年百度资本开支为121亿元，同比增长49%，主要用于支持生成式AI投入 [41] - 飞桨深度学习平台已凝聚超2333万开发者，服务76万家企业 [52] - 千帆大模型平台企业用户超46万，Agents开发量突破130万 [53] - 2025年百度在国内AI应用公有云服务市场份额达30.7%，位居第一 [69] 昆仑芯（AI芯片）业务 - 昆仑芯是百度AI产业布局的核心底层算力载体，百度持有其57.67%股权 [8][83] - 2025年AI加速卡出货量约11.6万片，同比增长68%，在国产AI芯片厂商中份额约7% [71] - 正同步推进港股与科创板独立上市（A+H），有望推动百度AI芯片资产价值重估 [8][83] - 产品持续迭代，第三代P800面向千亿至万亿参数大模型训练与推理，并已成功交付多个万卡集群 [80][82] - 已拓展中国移动、招商银行、南方电网、腾讯等外部标杆客户 [74][75] 自动驾驶（萝卜快跑）业务 - 百度2017年起布局Robotaxi赛道，业务已从技术验证迈向规模化商业运营 [8][85] - 2025年第二季度在武汉首次实现单车UE（单位经济模型）平衡 [86] - 截至2026年第一季度，全无人自动驾驶营运订单为320万单，总订单量同比增长超过120% [94] - 截至2026年5月，业务覆盖全球27个城市，累计自动驾驶出行服务订单超过2200万单 [86][96] - 与Uber、Lyft及阿联酋AutoGo等第三方平台合作，推进全球化扩张 [86][92][93] 广告业务 - 传统在线营销服务收入承压，2025年收入同比下降20.3%，占比降至48.5% [104] - 公司向AI原生营销服务转型，2025年该业务收入达98亿元，同比增长301% [104] - 2026年第一季度，传统业务收入同比下降29%至102亿元，而AI原生营销服务收入同比增长36%至23亿元 [104] - AI原生营销包括智能体（如轻舸）和数字人（如百度一镜）营销，通过效果导向付费模式寻求增量 [8][113] - 百度一镜数字人平台已服务超10万客户，平均直播间转化率提升29%，制作成本下降63.3% [113]