报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [5] 报告核心观点 - 报告认为，军工行业在“十四五”期间业绩是板块股价的核心支撑，但传统航空装备大规模放量周期已近尾声，行业增速面临下行 [11][12][20] - 面向未来，军工企业发展上台阶的路径在于“军转民”与“军贸”两大方向 [9][31] - 军转民方面，重点关注AI算力（高速连接器、超级电容、燃气轮机）、商用大飞机、商业航天等科技蓝海领域带来的产业扩张机会 [7][37] - 军贸方面，实战战绩验证、国际安全局势动荡以及中国高端装备自主化突破，共同推动军贸高端化破局，飞机、雷达及反无人机装备（如激光武器）是核心受益方向 [38][73] 根据目录分别总结 01 企业发展上台阶的路径：军转民与军贸 - 历史复盘：2020年初至2025年中，军工板块经历完整周期，业绩是支撑股价的核心因素 [11][12] - 十四五驱动力：“十四五”期间军工板块业绩的底层驱动力是航空装备大规模放量，在2020-2025年业绩总额前20的标的中，有10家来自航空产业，7家处于中上游环节 [16][19] - 航空周期特征：航空主机装备研制周期一般超过10年，产品定型后放量上行期维持4年左右，随后增速显著放缓，以中航沈飞为例，其营收增速在2019A-2022A连续4年维持在15%左右或更高，但从2023年开始显著下行 [20][24] - 航空投资优势：航空产业具备信息相对透明（主机厂上市）、需求明确（如中航沈飞2021H1合同负债环比增长1016%）、产业链上市公司齐全三大投资优势 [25][30] - 发展路径切换：传统军工增速下行，主动基金持续减仓航空等传统方向，截至2026年第一季度，主动基金在军工板块前十大重仓标的中，8家与军转民相关，2家与军贸相关 [31][34][36][37] 02 国际军贸：高端化自主化助力军贸破局 - 行情催化：2025年5月7日印巴空战中，J-10CE取得亮眼战绩，催生军贸行情，但2026年在AI硬件主线行情下，核心军贸标的持续调整，已处于历史较低位置 [40][41][42] - 订单落地节奏：从实战战绩到订单落地通常需要时间，参考土耳其TB2无人机在2020年纳卡冲突后订单暴增（2021年订单量同比增长346.67%），当前或已至订单集中落地前夕 [43][44][46] - 需求刺激：2026年2月28日美以对伊朗的打击行动可能进一步刺激中东地区军贸需求，该地区1985-2024年进口军贸份额占全球的26.03% [47][50] - 需求结构：防空系统及反无人机装备是当前中东最直接的需求，传统反无人机手段边际成本高，激光武器（单次打击成本不足10美元）有望成为军贸新贵 [51][56] - 中国装备突破：中国激光武器（如LW-30、LW-60）验证部署渐次推进，歼-35“0001编号”战机亮相可能为出口型号，运-20频繁海外亮相展示性能，为拓展国际市场打下基础 [59][70][72] - 市场空间与弹性：1985-2024年，中东地区军贸订单中飞机占比最高（46.20%），但中国出口至中东的飞机占比仅为23.23%，未来提升空间大，主机厂在军贸中不仅享受量的增长，更能获得显著溢价，业绩弹性大于营收弹性 [64][73] 03 军转民AI：原材料&元器件企业破局之路 - 海外对标：海外连接器龙头安费诺受益于算力爆发，市值从2023年初至今翻4倍以上，揭示了军转民的成功路径 [76] - 国内算力浪潮：华为昇腾950有望引领国内AIDC（人工智能数据中心）大规模建设浪潮 [78] - 高速连接器：224G高速及液冷产品目前处于小批阶段，或于6月底进入下一阶段 [81] - 超级电容应用：超级电容作为一种新型储能介质，具有功率密度高、循环寿命长（>500,000次）等优势，能解决AIDC中GPU瞬时功耗峰值带来的毫秒级供电波动问题 [84][85][88][89] - 产业链布局：火炬电子通过持有中科超容约33%股权，强化在超级电容业务的布局 [93][94] - 燃气轮机景气：AI数据中心用电需求高增有望带动燃气轮机赛道长周期景气，预计未来5-10年需求持续，2026-2030年美国对燃机需求或是2021-2025年的近3倍 [97][99] - 全球格局与国产机遇：全球燃气轮机市场集中度高，GE、三菱、西门子市占率合计达85%，目前全球供不应求，国内燃机公司通过供应链保障实现产能扩张 [100][103][104][108] 04 商用大飞机：自主可控趋势确定打破垄断 - 市场空间：根据中国商飞预测，未来20年全球商用航空市场约48.5万亿元（年均约2.4万亿元），中国市场约10万亿元（年均超5000亿元），远高于国内军机主机厂总收入规模（2024年不到2000亿元） [114] - 竞争格局：世界商用飞机供给端由空客和波音寡头垄断，二者占据90%以上市场份额，2024年空客交付量达到波音的220.11% [118][120] - 国产化进展：C919机体结构由航空工业下属主机厂承担，基本实现全国产化，机体价值量占比约30%-35% [122][124] - 航空发动机市场：未来20年，全球商用航空发动机市场规模超13万亿元（年均超6500亿元），中国市场超2.9万亿元（年均超1450亿元） [126][128] - 国产商发突破：全球商用航空发动机市场被欧美垄断（CFM国际占比约44%），中国航发集团正持续推进CJ1000A及CJ2000等国产商用航空发动机的自主研制 [130][131][134] - 机载系统配套：中航机载已实现C919部分机载系统适航取证，并签订了432架份C919某机载子系统供应合同，相关成果有望向其他民机转化 [139] 05 商业航天：运载降本或牵引产业扩张机会 - 技术突破：2026年7月10日，长征十号乙运载火箭成功实现全球首次运载火箭一子级网系捕获回收，标志着我国在重复使用火箭技术领域取得历史性突破，预计年底前完成一子级复用飞行 [142][146] - 回收模式创新：采用“箭地协同”的网系回收模式，对火箭着陆指标更友好，能降低对箭上缓冲结构和发动机推力调节能力的要求 [147] - 产业协同：国家队与民营公司（如蓝箭航天朱雀三号）同步发力，共同推动可回收火箭技术迭代，加快实现空间运载降本 [152][157] - 卫星组网需求：国内低轨卫星产业趋势确定，以“千帆”、GW、“银河”为代表的星座计划宏大，2030年前组网卫星需求超1.5万颗 [158] - 海外竞争：SpaceX的“星舰”（Starship）快速成熟，其超过100吨的低地球轨道运力可能进一步颠覆空间运载格局，加剧轨道资源竞争 [161][162] - 投资机会：商业航天产业仍处于快速扩张的建设初期，应优先关注卫星制造、火箭制造、发射服务等空间基础设施建设相关环节，以及后续的终端设备制造 [165][169]