投资评级与目标价 - 报告对安踏体育(02020.HK)给予“买进”评级 [8] - 分析师顾向君给出的目标价为89港元 [1] 核心观点与业绩展望 - 2026年上半年及Q2流水表现：2026年上半年，安踏品牌零售额同比录得中单位数增长，FILA品牌零售额同比录得中单位数增长，其他所有品牌零售额同比录得35-40%增长 [8]。2026年第二季度，安踏品牌零售额同比录得低单位数增长，FILA品牌零售额同比录得低单位数增长，其他所有品牌零售额同比录得25-30%增长 [8] - Q2增速放缓原因：Q2零售额增速较Q1有所放缓，主要由于出行需求受油价和天气因素压制，影响了运动品消费大盘 [11] - 各品牌运营状况：Q2安踏品牌线上增速好于线下，折扣力度较Q1略有加深，但库销比保持在5个月的健康水平 [11]。FILA品牌韧性凸显，折扣力度有所改善，库销比低于5个月，运营指标稳健 [11]。迪桑特、可隆、MAIA ACTIVE等品牌受益于户外运动热潮保持强劲势头 [11] - 下半年展望与催化剂：预计下半年在亚运会、出行修复等因素催化下，公司主要品牌零售额增速将有所加快 [11]。主品牌调整继续推进，供应链管理能力有望进一步提升，预计H2整体流水将有更好表现 [11]。产品端，6月新发布的“折纸科技”跑鞋市场反应良好 [11]。FILA延续定位深耕高尔夫和网球，通过持续推出新品夯实运营质量 [11]。其他品牌有望在户外运动热度下保持强劲增长，狼爪品牌仍在整合期，未来有望成为新的增长助力 [11] - 盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润146.00亿元、162.67亿元和182.69亿元，分别同比增7.4%、11.4%和12.3% [11]。对应每股盈余（EPS）分别为5.22元、5.79元和6.50元 [11]。当前股价对应市盈率（P/E）分别为12倍、11倍和10倍 [11]。2025年股息率约为3.3%，近几年股息回报较好 [11] 公司财务数据与预测 - 历史与预测净利润：2023年至2028年预测的归属普通股东净利润（人民币百万元）分别为：10,236、15,596、13,588、14,600、16,267、18,269 [10]。同比变化分别为：35%、52%、-13%、7%、11%、12% [10] - 历史与预测每股盈余：2023年至2028年预测的每股盈余（EPS，人民币元）分别为：3.69、5.55、4.89、5.22、5.79、6.50 [10]。同比变化分别为：31%、50%、-12%、7%、11%、12% [10] - 历史与预测股息：2023年至2028年预测的每股股利（DPS，港元元）分别为：1.97、2.36、3.53、2.41、2.67、3.00 [10]。对应股息率分别为：2.66%、3.18%、4.76%、3.25%、3.61%、4.05% [10] - 营业收入预测：2023年至2028年预测的营业总收入（人民币百万元）分别为：62,356、70,826、80,219、89,994、99,588、109,065 [15] - 资产负债表关键项目：2025年货币资金为121.81亿元，存货为121.52亿元，应收账款为46.16亿元 [16]。2025年股东权益合计为724.05亿元 [16] - 现金流量表关键项目：2025年经营活动产生的现金流量净额为209.96亿元 [17] 公司基本信息与产品结构 - 股价与市值：截至2026年07月17日，H股股价为74.15港元，H股市值约为2,158.46亿港元 [2]。股价12个月高低区间为101.46港元至67.55港元 [2] - 近期股价表现：过去一个月、三个月、一年的股价涨跌幅分别为2.84%、-10.64%、-15.32% [2] - 估值比率：股价/账面净值为3.15倍 [2] - 股权结构：主要股东安踏国际持股53.21% [2] - 产品组合：鞋类占比39.3%，服装占比57.1%，配饰占比3.6% [4]