报告行业投资评级 - 报告聚焦于周期板块中兼具安全边际与向上弹性的绝对收益资产，围绕价值、催化与空间三个维度进行筛选，未明确给出统一的行业投资评级，但对多个细分行业及具体公司给出了积极看法 [4] 报告核心观点 - 在市场均衡配置需求提升的背景下，报告旨在从绝对收益角度出发，在周期板块内部寻找具备价值测算基础、催化可期待、修复可量化的投资机遇 [7] - 宏观层面，上游资源品行业整体盈利景气度较高；微观层面，周期板块部分行业供需格局较优或有望改善 [7] - 在市场极致分化后，部分优质周期板块具备低估值、高胜率的投资性价比，绝对收益机会值得关注 [37] 分行业及公司关键要点总结 电解铝行业 - 核心观点：全球电解铝供给受产能天花板、能源约束及地缘风险影响，供给弹性持续下降，而新能源、电网等需求仍具韧性，铜铝比修复进一步打开铝价空间 [8] - 重点公司 - 天山铝业： - 价值：依托新疆低成本能源、完整产业链和较强现金流，盈利底部扎实。新疆吨折旧相比海外平均低2070元，电价优势对应单吨成本优势3375元，在欧美铝企盈亏平衡下，其保守吨净利达4084元 [44] - 空间：铜铝价格比处于近20年高位，若铜价达10万元/吨，替代加速拐点铜铝比为4，则铝价有望达2.5万元/吨 [49] 黄金行业 - 核心观点：美元流动性最紧阶段逐步过去，降息预期改善叠加全球央行购金回归，为金价提供中长期支撑 [9] - 重点公司 - 山金国际： - 价值：截至2026年7月17日，前瞻PE仅10.5倍，位于历史估值区间下沿，若回归历史均值约19.2倍，对应较当前有85%上行空间 [55] - 弹性：资源禀赋优异，截至2025年底保有黄金资源量280.94吨，2025年矿产金合并摊销后克金成本142.18元，全维持成本稳居全球前10% [59][60] - 重点公司 - 赤峰黄金： - 价值：截至2026年7月17日，前瞻PE为17.6倍，位于历史估值区间下沿，历史均值约20.8倍 [61] - 弹性：资源量一年内接近翻倍，截至2025年底黄金资源量达618.9吨，较2024年底增长58.7% [64] 建材行业 - 核心观点：地产链预期承压下，优质建材龙头估值已充分反映悲观预期，但经营质量与成长能力仍具韧性，驱动价值重估 [10] - 重点公司 - 兔宝宝： - 价值：经营质量优异，轻资产模式实现较高ROE，中枢稳定在20%左右，现金流充沛。2026-2028年股东回报计划对应股息率分别约为6.0%、6.6%、7.1% [67][71] - 弹性：小B家具厂渠道为重点方向，2025年该渠道板材市占率仅8.6%，若提升至25%对应收入体量172亿元，增长空间大 [75][76] - 重点公司 - 北新建材： - 价值：石膏板基本盘扎实，市占率约70%。截至2026年7月10日，PB约1.1倍，PE 10.3倍，均处于历史低位 [80][82] - 弹性：内部品牌协同改善有望带动价格中枢修复；防水、涂料两翼业务市占率快速提升；新品GF板打开新增长空间 [85][87][89] - 重点公司 - 科达制造： - 价值：为建材出海先行者，2025年海外收入达117亿元，占总收入67%。战略投资的蓝科锂业成本优势较强 [89][91] - 弹性：非洲建材空间广阔，公司建筑陶瓷销量从2018年0.34亿平米增长至2025年2.0亿平米，期间收入从8.1亿元增长至81.9亿元 [94][95] 交运行业 - 核心观点：交运优质资产正由主业稳健经营，迎来新一轮成长动能释放 [11] - 重点公司 - 顺丰控股： - 价值：已跨过重资产投入高峰，进入“现金回报”阶段。2025年资本开支降至约95亿元，自由现金流约180亿元。2025年现金分红约45亿元，分红率40% [97][98] - 催化：从物流产品转向供应链解决方案，2025年多个行业综合物流收入增长超20%。国际化业务延伸，剔除KLN后国际业务收入增长32.3% [109] - 空间：2026年一季度归母净利润同比增长13.0%，利润率改善逻辑延续，第二增长曲线逐步形成，估值在可比公司中处于较低水平 [113][114] - 重点公司 - 京沪高铁：依托核心通道价值，受益于京福安徽盈利改善及路网协同 [11] - 重点公司 - 东航物流：凭借稀缺航空货运资源，深度受益于AI硬件和高端制造出海需求增长 [11] 化工与石化行业 - 化工核心观点：纯碱、氯碱景气处于底部，但“双碳”考核强化有望限制高耗能低效产能扩张，推动供给格局优化 [12] - 化工重点公司 - 君正集团 & 博源化工：均处于行业成本曲线左侧，低景气下盈利韧性突出；未来物流运力扩张、项目爬坡将贡献成长增量 [12] - 石化核心观点：全球乙烯产业链加速重构，欧洲及日韩高成本产能退出，中国低成本烯烃路线竞争优势凸显 [13] - 石化重点公司 - 卫星化学 & 宝丰能源：分别依托乙烷裂解和煤制烯烃形成成本壁垒，随着乙烷成本回落、行业扩产放缓及供需格局改善，盈利中枢有望修复 [13] 电力行业 - 核心观点：水电与核电分别迎来价值和成长的重新定价 [14] - 水电重点公司 - 长江电力 & 川投能源：估值处于阶段低位，来水改善、电价修复及稳定分红共同支撑红利价值回归 [14] - 核电重点公司 - 中国核电：核电电价预期改善叠加产能集中释放，2027年将成为其业绩弹性释放的重要节点，成长性定价有望修复 [14] 煤炭行业 - 核心观点：煤炭供需格局正由宽松走向紧平衡，国内产量增速放缓、进口约束增强，叠加需求回升，煤价中枢具备上行基础，行业业绩有望进入反转阶段 [15] - 重点公司：重点关注陕西煤业、新集能源和电投能源的盈利及股息弹性 [15]