行业投资评级 - 报告对电力及公用事业行业维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点是，在AI算力需求持续增长、市场波动加大的背景下，具备天然防御属性的电力资产，在“电算融合”趋势的演绎下，或将迎来估值重塑的机会，建议关注兼具科技属性的防御资产 [2][4] 行业现状与趋势分析 - 算力：当前算力供需处于偏紧状态，月之暗面Kimi K3新模型发布后因算力资源紧张暂停新用户订阅，大模型的快速迭代有望持续拉动算力需求 [4] - 电力：火电受煤价超预期上行影响，成本压力提升，粤电力、浙能电力等公司中报业绩出现同比回落甚至亏损，但困境也为行业反转创造了条件；火电作为公用事业资产长期收益率将收敛至稳定区间，随着资本开支回落，分红水平和股息回报或进一步提升，资产天然具有防御属性 [4] - 算力+电力：“电算融合”已上升至国家战略层面，2026年2月国务院国资委提出推进“算力+电力”协同发展，3月“算电协同”首次写入国务院政府工作报告，5月《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》等政策相继落地 [4] 电算融合产业进展 - 中国大唐：在宁夏中卫投运我国首个大规模“算电协同”绿电直供项目——50万千瓦光伏电站 [4] - 甘肃能源：在甘肃庆阳东数西算产业园区的绿电聚合试点项目一期工程，其100万千瓦新能源项目首批风电机组已于2026年1月30日并网发电，为数据中心提供清洁电力直供 [4] - 晶科科技：已与宁夏中卫市政府签署算力中心项目投资协议，拟构建“新能源+算力”协同生态 [4] - 金开新能：联合中国联通等企业签约推动智算中心项目，项目总投资约319亿元，IT负荷总量约1600MW，设计安装机柜约28.5万架，预计投产后算力规模超30万P，年营收超50亿元 [4] 投资建议 - 电力资产目前估值具有性价比，在电算融合背景下将迎来估值重塑 [4] - 强推业绩相对稳定的福能股份 [4] - 建议关注北方电厂如建投能源、华能蒙电等，煤电一体化企业如新集能源、淮河能源、陕西能源等 [4] - 建议关注积极转型电算融合的晶科科技、金开新能等 [4]