行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [13] 报告核心观点 - 2026年2月底美伊冲突爆发导致全球约20%的LNG供应停摆，天然气价格较原油展现出更强的抗跌韧性和上涨弹性[3] - 短期看，地缘政治反复、卡塔尔复产节奏缓慢且增量有限，叠加欧洲库存处于历史低位，为三、四季度气价打开了上行弹性空间[3][7] - 中期看，卡塔尔新增LNG项目延期，在2028年之前全球供给净增量有限，气源难以言宽松[3][8] - 长期看，高通胀和高利率环境抬升了新增LNG项目的进入壁垒，同时美国低成本LNG的边际成本上升，共同支撑天然气价格中枢[3][8] - 需求端，俄乌冲突后欧洲需求压降空间有限，高气价下亚洲需求呈现短期结构性让位，但整体需求并未坍塌[3][8] - 综合判断，天然气价格中枢较此前预期更为坚挺，可能重现“淡季独立走强”特征，若淡季补库不及预期，冬季缺气预期将推升气价[9] 复盘：供需错配，气价高弹性、强韧性 - 2026年2月底美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封锁导致全球约20%的LNG供应停摆[6] - 冲突后天然气价格不仅上涨幅度大于原油，在价格回撤过程中也展现出更强的抗跌韧性[6] - 不同区域气价走势分化，JKM（亚洲基准）走势强于TTF（欧洲基准），2026年二季度JKM-TTF价差均值约2.0美元/MMBtu，较去年同期的0.5美元扩大近三倍，反映亚洲供给压力更为突出[6][30] 复产增量有限，库存低位加持，气价弹性打开 - 复产节奏缓慢：卡塔尔拉斯拉凡两条液化生产线受损，合计产能约1280万吨/年，修复周期需3-5年；北方气田东扩项目确认延迟一年以上，直接影响2026-2028年供需平衡[7][50] - 即便霍尔木兹海峡在6月重新开放，物流与码头运转修复缓慢，截至6月底周度LNG出口量仅恢复至危机前均值的约两成[7][48] - 库存处于历史低位：截至7月初，欧洲天然气储气率仅约50%，为过去16年同期最低水平，注入节奏明显落后于达标所需[7][52] - 当前超级厄尔尼诺现象快速发展，2026年12月至2027年2月维持概率高达96%，暖冬预期虽强，但阶段性寒潮尾部风险仍存，极低库存将放大任何超预期低温带来的气价弹性[7][61] 供给约束贯穿长短周期，全球气源难言宽松 - 美国供给增量集中且成本上升：2026年1-4月美国LNG船运出口同比增长约24%，但上游气源增量高度集中于Haynesville、Permian与Appalachia三大盆地[8][77] - 高通胀与高利率环境显著抬升新项目门槛，资本开支强度从过去的500-800美元/吨升至1000美元/吨以上，液化费边际抬升[8][93] - Henry Hub价格受气电需求与AI数据中心用电扩张支撑，难以重返历史极低区间[8][102] - 全球增量有限：卡塔尔受损产线修复周期长达3-5年，2028年前全球LNG供给净增量有限[8][105] 需求并未坍塌：高气价下结构性让位与韧性延续 - 欧洲需求压降空间触顶：经历2022年去气化后，欧洲居民与燃气调峰需求刚性凸显，短期进一步压降空间有限[8][121] - 2026年上半年OECD Europe天然气总消费同比仅下降约0.5%，需求调整主要来自电力部门（降幅约5%），工业和居民商业端表现相对稳定[125] - 亚洲需求呈现结构性让位：高气价下，亚洲工业（尤其是化肥和石化行业）用气需求减弱更为明显，且价格敏感国家降幅更大[8][129] - 极端天气下，迎峰度夏气电需求形成托底，日韩天然气需求虽缺乏高增长弹性，但整体表现出较强稳定性[8][137] - 中国作为关键调节阀门，2026年前五个月LNG进口同比下降约8%，但据IEA预计全年需求仍将维持小幅增长[130][131] 投资建议：布局天然气供给约束下的高景气周期 - 建议沿“自主资源+核心基础设施”主线进行布局[10] - 首华燃气：煤层气快速放量，低成本优势突出；2025年天然气产量超9亿方，同比增长98%，2026年预计产量进一步增长30%左右至12亿方[10][144] - 新天然气：在手资源丰厚，马必等区块开发方案落地；预计至2030年公司权益产量年化增速将达到23.37%[10][149][153] - 广汇能源：煤制LNG一体化成本稳定，叠加启东接收站扩能，具备内外弹性；2025年自产LNG约6.57亿方[10][159] - 九丰能源：“海气+陆气”双资源池布局与码头核心资产协同，特气业务锚定航天领域[10]