行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 核心观点 - 行业呈现“量增价弱”特征，暑运客流继续修复，但票价修复偏弱 [2][6] - 政策整治“内卷式”竞争，有望约束非理性价格竞争，改善行业收益纪律 [7] - 航司估值处于历史低位，行业具备高赔率，若后续票价企稳、成本改善，盈利预期有望修复 [8] 本周运营数据总结 - 航班量与客运量：截至7月18日，整体航班量同比增长0.8%，整体客运量同比增长4.1% [2] - 国内航线：国内航班量同比增长1.4%，国内客运量同比增长4.2% [6] - 国际航线：国际航班量同比下滑5.4%，但国际客运量仍同比增长4.0% [6] - 票价表现：国内7日移动平均含油价格同比下滑6.2%，扣除燃油附加费后的裸票价格同比下滑14.7% [2][6] - 客座率：国内客座率为85.9%，同比提升1.8个百分点；国际客座率为84.0%，同比提升4.6个百分点 [6] 上半年行业数据与政策总结 - 上半年运营数据：全行业完成旅客运输量3.8亿人次，同比增长1.0%；完成运输总周转量833.7亿吨公里，同比增长6.4%；完成货邮运输量507.3万吨，同比增长6.0% [7] - 政策导向：民航局提出深入整治“内卷式”竞争，以提升运行效率和服务品质 [7] - 数据解读：旅客运输量增速低于总周转量和货邮运输量，表明国内客运需求恢复仍偏弱，而国际长航线及航空货运表现更有韧性 [7] 估值与投资逻辑总结 - 估值水平：截至7月17日，主要航司单机市值处于历史低位。国航、南航、东航分别处于2008年以来约15%、23%、14%的历史分位数；春秋航空及吉祥航空单机市值则处于2015年底上市以来约2%和1%的历史分位数 [8] - 供给约束：自2019年以来，航空供给年化复合增速不到3%，受制于资本开支、飞机交付和发动机维修，未来供给仍将维持低个位数增长 [8] - 投资建议：行业下行风险相对有限，处于高赔率区间。若后续暑运票价企稳，同时油价回落、人民币升值以及国际航线进一步恢复，则航司盈利预期有望修复。首选港股三大航及A股民营航司 [8]