核心观点 全球权益主动ETF历史表现稳健，大盘、价值等风格具备较优风险收益特征，在持仓分散、风格稳定和流动性约束下，可通过红利低波、均衡配置、PB-ROE等策略提升组合适配度[1][4] 首批国内试点主动ETF产品以价值、红利、均衡/稳健等风格为主，管理人存量产品线与上报方向整体匹配，体现出对组合容量、流动性和持有体验的重视[1][4] 海外主动ETF产品现状与业绩表现 - 市场规模高速增长：截至2026年3月，全球主动ETF市场共有4,851只基金，管理规模为2.23万亿美元，加权平均费率为37.0bps[7] 相较2024年末，2025年全球主动ETF规模增长69.3%[7] - 美国市场以股票类为核心：美国主动ETF以股票资产为绝对核心[8] 按2026年一季度策略规模排序，Large Blend、Derivative Income和Ultrashort Bond分别以2,153亿美元、1,412亿美元和1,256亿美元位居前三[10] Large Blend规模占美国股票主动ETF的20.9%，是核心配置方向[10] - 权益类产品历史回报稳定：全球权益类主动ETF在2015年至2025年十一年间，中位数收益仅三年为负（2015年-0.79%、2018年-6.96%、2022年-12.27%），其余八年均为正回报，且正收益年份中位数不低于8%[12] 美国权益类主动ETF在十一年间有九年录得正收益[4][18] - 大盘价值风格风险收益特征突出：大盘价值类策略在十一年间的单年最深回撤从未超过-10%（2018年为-9.17%），在所有纯多头权益风格中抗跌能力最强[1][4][25][28] 同时，其在牛市年份如2019年和2021年，中位数收益分别达到23.07%和24.42%，保留了收益弹性[23][26][28] - 大型基金存在系统性回报优势：美国权益类主动ETF的规模加权收益在多数年份高于中位数收益，2023年至2025年的偏离幅度分别为5.02%、3.02%和6.10%，表明大型权益主动ETF相对典型基金存在系统性回报优势[17][21] 投资策略设计与实践 - 策略构建需满足基本约束：根据监管要求，主动ETF投资运作需满足持有证券数量不低于30只、前10大权重合计不超过60%，投资风格稳定，持股最近1年日均成交金额位于其所在证券交易所全部上市股票的前80%等条件[29][48] - 红利增强策略表现稳健：基于量化模型构建的红利增强策略（年调仓4次，平均年单边换手率2.25倍），在2013年以来年化收益达20.2%，年化波动率18.6%，信息比1.11，最大回撤34.0%[32][35] 该策略对买入时点容错率高，任一时点买入持有3年累计收益普遍为正，平均收益80.4%[33][34] - PB-ROE策略获取稳定超额收益：PB-ROE选股策略（月度调仓，年单边换手率4.43倍）在2013年以来年化收益15.2%，相对中证800指数年化超额收益10.4%，信息比1.32，最大相对回撤10.6%[38][40] 任一时点买入持有3年，平均收益51.1%，平均超额收益率38.6%[39][42] - 均衡配置策略平滑波动：通过红利增强与成长优选组合等权配置构建的均衡策略，2013年以来年化收益22.4%，相对中证800指数年化超额收益17.6%，信息比2.09，最大相对回撤7.9%[42][45] 任一时点买入持有3年平均收益82.3%，平均超额收益率69.8%[43][48] 首批国内主动ETF试点管理人布局观察 - 试点正式启动：2026年6月17日，证监会宣布支持在沪深交易所推出主动管理ETF，同日两大交易所发布相关业务指引[6] 首批试点共18只产品，涉及18家基金管理人，上交所和深交所各9家[6] - 产品风格以价值/红利为主：从产品名称看，首批18只产品中，明确标注风格的有11只，其中价值风格7只，均衡风格3只，成长风格1只，另有7只未直接标注风格[49] 价值/红利类产品数量最多，反映早期产品设计更重视组合容量、流动性和持有体验[49][64] - 管理人产品基础与上报风格匹配： - 价值风格：对应管理人（如富国、华夏、工银瑞信等）普遍具备多风格主动权益产品基础，并非单一集中于价值风格[52][64] 相关7家公司2026年一季度主动管理规模合计8,213.57亿元[52] - 均衡风格：对应汇添富、国泰和天弘三家管理人，其存量主动权益基金主要集中于平衡风格，与均衡定位方向一致[56][64] 三家公司2026年一季度主动管理规模合计2,713.72亿元[56] - 成长风格：仅摩根基金布局1只“核心成长”产品，其存量主动权益产品以成长风格为主（规模203.42亿元），与产品定位一致[58][64] - 未明确风格：对应易方达、永赢、南方等7家管理人，产品名称多使用“品质”、“景气”、“行业优选”等表述，策略边界相对更宽[50][60] 相关公司2026年一季度主动管理规模合计8,456.28亿元[60]