宏观与策略 - 核心观点：美国财政政策年内进一步宽松空间有限，下半年整体基调偏紧，预计财政对美国经济的支撑将弱于上半年[1][16] - 上周全球主要大类资产表现不佳，主线为美伊局势反复、油价上涨及AI产业内部调整和去杠杆，原油全周大涨近16%，全球主要股指普跌[1][16] - 美国众议院通过一项规模约950亿美元的预算调节法案，但完整通过难度较高，资金主要投向国防、边境和产业政策[1][16] - 美国6月CPI同比大幅下降至3.5%，核心CPI小幅回落至2.6%，PPI同比下滑至5.5%，通胀与需求双降信号增强[26] - 7月宏微观模型分数为-3.5分，模型认为wind全A指数7月可能为负收益，后续一个月指数或呈现双向波动加剧的特点[2][21] - 韩国央行三年半首次加息25BP并收紧股票杠杆ETF规则，导致韩国股市快速调整，三星、SK海力士单日大跌超10%，强制平仓程序化卖盘超10亿美元[2][21] - 中东地缘冲突持续，布伦特原油较低点已上涨近20%，市场担忧能源价格推升全球通胀，巩固各国货币紧缩立场[2][21] - 本周沪深300ETF等宽基申购份额从此前持续流出变为大幅流入，说明市场的持续调整引起大资金关注[2][21] 宏观经济与高频数据 - 7月极端台风天气或对出口和物价造成扰动，7月6日-12日监测港口完成货物吞吐量录得21395.7万吨，环比下降18.5%[17][19] - 7月物价环比有望再度回暖，受极端天气影响食品价格回暖，国际方面布伦特原油价格周收于88.10美元/桶，环比回升12.09美元/桶[18][20] - 截至7月19日当周，ECI供给指数为50.09%，较上周环比持平；ECI需求指数为49.91%，较上周回落0.02个百分点[18] - 7月前三个周高频数据显示，ECI供给指数为50.09%，较6月回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.92%，较6月回落0.01个百分点[18] - 7月1-12日全国乘用车零售录得44.3万辆，较上月同期下降1%，整体仍处于偏低景气度[18] - 本周30大中城市商品房成交面积录得121.55万平方米，截至7月18日，7月成交面积同比下降0.4%，较6月份的-6.7%明显收窄[19] - 韩国7月前10日半导体出口增速延续录得193%的高速增长[19] 消费与社零展望 - 核心观点：从各国“去地产化增长”经验看，中国消费大概率已处于房地产下行周期后半阶段，消费有望先于房价见底回升[4][22] - 实现2030年社零60万亿目标，意味着2027-2030年年均社零增速需达4.2%以上，关键取决于耐用品修复及服务消费、服务价格回升[4][22] - 国际经验显示，实际消费复苏主要由耐用品和半耐用品拉动，名义消费复苏则更依赖服务消费和服务相对价格上升[4][22] - 测算显示，消化本轮补贴带来的需求预支可能持续至2027年9月前后，平均每月影响社零增速0.4个百分点[4][22] - 对整体消费而言，2026年下半年开始会看到基数效应减退带来的读数改善，2027年Q4开始内生动能的改善可能更明显[4][22] - 耐用品占社零近五分之一，是社零修复的关键变量，非耐用品和餐饮可充当稳定器，石油消费更多反映油价与能源转型[4][22][23] - 2025年限额以上石油零售额为2.25万亿元，占社零的4.5%，自2024年8月转负，2026年1-5月再降5.8%[23] 固定收益与债券市场 - 债券收益率短期内将维持在箱体区间内震荡，在基本面缓复苏环境下，利率向下的概率大于向上，但向下空间不足[5][25] - 本周10年期国债活跃券260010收益率持平于1.73%，全周窄幅震荡[25] - 央行强调DR001短期资金利率更值得关注，并提及将研究逐步增加隔夜逆回购的操作频率[25] - 转债市场追求平衡低波，等候拥挤度出清，平衡型转债是兼顾控回撤和向上弹性的优先方向[6][27] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名包括：上银转债、齐翔转2、华阳转债等[6][28] - 本周绿色债券新发行32只，合计发行规模约620.77亿元，较上周增加513.06亿元；二级市场周成交额合计578.23亿元，较上周减少20.52亿元[7][29] - 本周二级资本债周成交量合计约1865.54亿元，较上周增加49.98亿元，无新发行[8][30] - 预计江农转债上市首日价格在116.63~129.47元之间，预计中签率为0.0049%[8][32] - 预计久吾转02上市首日价格在121.99~135.21元之间，预计中签率为0.0012%[9][33] 汽车行业（整车） - 乘用车：预计H2开始乘用车内需同比降幅有望缩窄，国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感个股及高端化有望放量车企，出口主线优先配置海外体系成熟的头部车企[10][11][35] - 重卡：2025年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%[11][35] - 重卡展望：预计2026年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3%[11][35] - 客车：2026年以旧换新政策落地，政策力度延续略超预期，保守预计2026年公交销量4万台，同比+40%[11][35] - 摩托车：预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%，出口预计83万辆，同比+50%[11][35] - 电池消费税将于2026年9月1日起对锂原电池、锂离子蓄电池等产品分步恢复征收[10][18] 环保与公用事业 - 佛山市拟调整自来水价格，现行南海区居民第一阶梯水价1.85元/m³，新方案拟上调至2.06元/m³或2.03元/m³，涨幅10%-11%[12] - 瀚蓝环境2025年售水量4.6亿m³，水价上调预计可增收0.83~0.97亿元，增利0.62~0.72亿元，对2026年盈利预测弹性为2.8%~3.2%[12] 公司研究 - 滨化股份：预计2026-2028年归母净利润分别为7.4、9.5、13.7亿元，同比增速分别为+231%、+28%、+44%，对应PE分别为16.8、13.1、9.1倍[13][14] - 璞泰来：预计2026-2028年归母净利润33.3/43.8/53.5亿元，同比+41%/+32%/+22%，对应PE为14x/11x/9x，给予27年20x估值，目标价41元[15]