报告行业投资评级 - 短期走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 短期矿端偏紧传导至冶炼端，库存去化提供铜价支撑，但部分矿山复产或缓解供应压力，国内需求缺增量，美国囤铜或中止，铜价支撑转弱；中长期全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行，矿端供给弹性低，新兴需求扩张，供需周期错位抬升铜价中枢 [2] - 单边建议短期内由偏多转谨慎观望，待价格回落作长期布局；套利暂不参与 [2] 报告各目录总结 宏观与行业消息 - 智利国家铜业公司因冬季风暴电力供应问题，旗下安迪纳铜矿生产不稳定，各部门在紧急预案下运营，同时对雨水情况监测并关注特尼恩特矿区 [1] 盘面 - 沪铜主力合约收盘价106600元/吨，涨跌幅+1.08%，成交量55013手，减少54868手 [1] 供应 - 矿端全球铜精矿主要港口出港量逐步恢复，中国铜精矿进口TC/RC恶化，矿端偏紧或随主要矿山复产缓解，Cobre Panama下半年大概率复产；废铜部分回收企业反向开票额度刷新，供应或边际改善补充矿端原料；冶炼端TC低位压缩利润，但不必然减产，长单定价机制年底谈判确定，短期内供应核心在矿端 [1] 需求 - 国内呈现“结构有韧性、总量承接不足”特征，传统用铜环节偏弱，电力和地产需求季节性兑现；铜板带和铜箔表现强，新能源等对铜消费结构性支撑且接近满产，上涨空间有限；美国前期受精炼铜关税预期影响，海外铜流入推动COMEX库存累积，当前库存缓冲未来需求，后续囤铜行为或结束，需求增长有上限 [1] 库存 - 较7.19日，7.20日全球显性库存变动-1.84万吨，国内社会库存-1.61万吨，LME-0.44万吨，COMEX+0.21万吨 [2] 比价 - 展示铜金比、铜铝比图表 [4] 上游冶炼利润 - 展示铜精矿现货TC及冶炼利润、铜精矿长单TC及冶炼利润、2铜含税精废价差、中国粗铜加工费等图表 [6][8][10] 价差 - 展示长江1电解铜升贴水、LME现货/三个月铜升贴水、洋山铜仓单溢价平均价等多种价差图表 [15] 下游铜材加工费 - 展示中国电解铜杆、铜管、铜板带、铜箔加工费等图表 [18][19] 库存及持仓 - 展示沪铜、LME铜、COMEX铜持仓量及全球电解铜显性库存、国内电解铜社会总库存等多种库存及持仓图表 [24][26]