核心观点 2026年第二季度，主动偏股基金在持仓和业绩上呈现出极致的分化特征，资金高度集中于AI硬件（如电子、通信）赛道，持仓集中度达到历史峰值，同时基金负债端资金流向与资产端配置形成共振，推动了该赛道的超额回报，但历史经验表明这种极度集中的资金涌入现象持续性可能不强[1][2][3][5] 1、主动偏股基金的极致分化 - 股票仓位回升，结构分化：2026Q2主动偏股基金整体股票仓位从Q1的84.34%回升至85.73%，其中A股仓位从74.00%显著提升至78.74%，而港股仓位则从10.34%快速降至6.99%，为2024年下半年以来的低点[2][12] - 业绩内部分化创历史极值：2026Q2主动偏股基金收益率中位数约为10.8%，63.70%的基金跑赢基准，但业绩排名前10%与后10%基金的平均业绩之差达到105.8%，创下单季度历史极值[2][19] - 绩优基金风格暴露：表现较好的主动偏股基金在二季度继续追逐高增长/超预期资产，对估值、股价位置保持较高容忍度，并在传统成长、超预期因子上暴露较高[2][24] - 负债端资金大幅净流出：2026Q2权益类基金负债端遭遇资金大幅净流出，其中主动偏股基金从Q1净流入939.55亿元转为净流出916.66亿元，被动偏股基金则继续遭遇大幅净流出7743.66亿元[2][27][30] - 资金向头部绩优基金集中：2026Q2仅业绩排名前10%的主动偏股基金被显著净申购，而负债端持有人的平均盈利水平显著回升，显示资金向业绩领先、持仓信息明确的基金集中[2][32] 2、2026Q2主动股基配置：集中涌入AI硬件，赛道化特征显著强化 - 持仓集中度快速回升：2026Q2主动偏股基金持仓的CR50、基尼系数均明显回升，对前50大/100大重仓股的持仓规模占自由流通市值的比例显著上升[42] - 行业配置高度集中：主动基金主要加仓电子、通信、建材、计算机、电力及公用事业等板块，减仓电新、有色、化工、医药、食品饮料等板块[3][47] - 对电子和AI硬件配置达历史峰值：主动偏股基金对电子板块的配置比例达43.23%，超配比例达19.82%，均为对单一行业配置/超配的历史峰值。对AI硬件（光模块、PCB、半导体等）的配置比例/超配比例进一步提升至54%/30.4%，其中超配比例为对历史主流赛道超配比例的最高值[3][48] - 增量资金集中涌入电子通信：二季度市场主要增量资金（如两融）、基金资产/负债端资金均集中流向电子、通信等板块，这些板块也吸纳了大量上季度末重仓其他板块的资金大幅加仓[3][54][66] - 持仓赛道化特征强化：随着资金集中涌入，主动偏股基金内部的共识显著强化，赛道基金占比继续回升，持仓呈现明显的“赛道化”特征[71] - 历史可比性与持续性担忧：当前电子板块吸纳重仓其他板块资金涌入的现象，在资金来源数量上仅次于2009Q2的银行和2014Q4的非银，参考历史，这种广泛吸纳其他行业资金集中涌入的现象持续性可能不强[3][66][67] 3、“固收+”基金配置 - 规模与仓位回升：2026Q2“固收+”基金规模继续回升，股票仓位续创2023Q2以来新高[4] - 配置方向与主动股基趋同：“固收+”基金主要加仓电子、通信、计算机、建材等板块，减仓有色、电新、食品饮料等板块，其配置方向与主动偏股基金存在明显一致性[4][33] 4、2026年7月以来市场资金面变化 - 市场去杠杆与ETF托底：2026年7月以来，A股经历快速去杠杆，两融活跃度与融资余额快速回落，龙虎榜活跃度降温。主动偏股基金与北上资金先净买入后转向净卖出，而股票ETF则快速回流，扮演了去杠杆行情中的托底角色[5] - 杠杆资金修正前期交易：7月以来，以两融为代表的杠杆资金集中净卖出电子、通信等板块，这被认为是对过去一个季度极致拥挤交易的显著修正[5][40] - AI硬件板块未来动能可能减弱：由于二季度主动偏股基金在电子、通信等板块的持仓比例已升至历史高位，未来AI硬件的主要买入力量可能更依赖于基金负债端或其他投资者的增量资金，来自基金内部切换的动能可能逐步减弱。考虑到新发基金和两融投资者行为依赖于市场赚钱效应，AI硬件板块可能存在一定的自我强化机制，市场整体波动可能持续处于高位[5]