报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年上半年GDP同比增长4.7%，处于目标区间但二季度增速低于预期，经济总量有韧性但K型分化扩大，债市需关注7月政治局会议的政府债供给、货币政策定调、消费端政策表述三方面内容 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 债市看7月政治局会议 财政 - 下半年发力重心在执行效率而非增发额度，后续地方债发行斜率有望加速，三季度或为全年供给高峰，冲击集中在7 - 8月 [5][8] - 关注政治局会议化债表述定调及“6万亿”到期后续安排，其对市场远端政府债供给预期至关重要 [5][10] - 关注“反内卷”和“稳增长”边际平衡，会议措辞影响下半年投资增速预期 [10] 货币 - 7月13日座谈会删除“跨周期”表述信号意义有限，7月15日央行发布会仍“逆周期和跨周期”并提 [11] - 现阶段降准降息必要性不强，大概率用工具对冲地方债发行压力，降准降息或在特定状态下以组合拳出台 [12] 消费 - 下半年消费政策需发力，因要完成目标下半年社零增速需升至5.9% [13] - 政策目标不激进，目的是“边际回归”，预计下半年延续结构性支持，而非发消费券 [13] 总结 - 关注政府债供给压力和长期规划变化，化债续作安排增量信息更关键 [15] - 关注货币政策定调，7月13日和7月15日表述有差异 [11][15] - 预计下半年消费端延续结构性支持，而非发消费券 [13][15]