报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长周期看 ABS 产能周期决定毛利和开工率重心，带来丁二烯消耗长周期变化；中短周期观察 ABS 开工率变化，尤其是民营装置，带来丁二烯消耗波动 [3][11][60] - 2008 - 2012 年 ABS 产能年均增速 12%，2013 - 2020 年平稳期年均增速 2.22%，2020 - 2021 年利润好刺激 2023 - 2025 年年均增速 28.86%，2026 年进入存量竞争期 [3][16][60] - 未来一两年 ABS 约 120 万吨新投产能（主要 2027 年），理论新增丁二烯消耗约 18 万吨，但内需难放量，出口下半年有望高景气，库存去化慢 [4][60][63] 根据相关目录分别进行总结 前言 - ABS 是我国丁二烯下游第二大需求领域，占下游需求约 20%；需外采丁二烯原料的装置消费占比约 25%，主要是民企和外资，国内 ABS 一体化装置负荷影响民营装置原料供应 [10] 我国 ABS 供应现状 - 2025 年 ABS 产能 1109 万吨，产量 691.72 万吨；2008 年以来产能逐年增加，2023 - 2025 年为扩张高峰期；目前国企产能占比最大 [16] - 近五年 ABS 年均产量 537 万吨左右，开工率 75%左右，波动受生产利润和装置检修影响；2023 - 2025 年产能扩张使利润低迷，开工率走低 [18] - 2026 年 2 月美伊以冲突，国内化工开工率下降，叠加亏损，ABS 装置检修或降负荷增加，开工率走低 [18] - 未来几年 ABS 约 120 万吨投产规划，理论最大新增丁二烯消耗约 22.5 万吨，主要集中在 2027 年 [24] ABS 开工率影响因素分析 - 影响 ABS 阶段性开工率的因素主要是生产利润、进出口结构、下游需求和库存水平 [27] 生产利润对阶段性开工率指引较强 - ABS 生产毛利和开工率大多正相关，2020 年至今从“高利润、高开工”到“全面亏损、低开工”转换，根本原因是 2021 - 2025 年产能增幅超 100% [28] - ABS 生产利润受上游原料价格影响，与苯乙烯价格波动更相关，如 2020 年底 - 2021 年初、2022 年 10 月 - 2023 年 8 月、2025 年 11 月 - 2026 年 3 月 [29][30][31] 我国 ABS 进出口情况 - 近五年 ABS 净进口，2023 年前净进口量 160 - 200 万吨，2023 年开始降至 100 万吨以内，2025 年降至 50 万吨以内 [34][36] - 今年进出口呈现进口下降、出口回升局面，因国内产能扩张、海外装置检修；国内企业原料成本低、外销定价空间足，主动出口消化产能 [36] - 美伊冲突推高石脑油价格，切断日韩原料来源，韩国开工降负、出口缩减；霍尔木兹海峡封航增加海运成本，欧美、中东报价高于中国；日本装置大修、台塑技改，亚太现货减少，中国 ABS 出口下半年有望高景气 [37] 国内需求有隐忧 - ABS 下游主要用于家电、电子电器、汽车、建材、其他，汽车工业发展最快 [42] - 家电领域生产保持高产出，出口韧性强，但内销前期增长后有回落隐忧 [42] - 空调内销占比大，旺季生产在年底到次年一季度；近几年生产量因海外需求和以旧换新政策增加 [42] - 冰箱出口占比高，2023 年至今出口回升，但内销下滑使库存回升 [45] - 洗衣机市场成熟，增长平稳，出口增速低于冰箱和空调，今年厂库回升因内销下滑 [52] - 汽车前几年销量因政策增加，新能源汽车贡献大，今年补贴退坡销量环比下降，但出口有支撑 [52] 库存去化缓慢 - 2025 年四季度以来 ABS 库存下跌分两段，一是产能扩张致开工率回落，二是美伊冲突后降负荷和出口回升 [58] - 目前 ABS 库存基本正常，后期去化取决于白电需求，因房地产下行、内需难放量，库存去化慢 [58] 结论 - 同报告核心观点 [60][61][63]