报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐(维持)” [1] 报告核心观点 - 生猪价格波动由“趋势—均衡—波动”三层级驱动因子构成，即能繁去化定方向、供需比定量价、短期因子调偏差 [2][11][12] - 能繁母猪存栏去化累计达到10%是关键拐点，将触发猪价趋势性反转，合理涨幅约1倍，并可能带动行业龙头企业股价显著增长 [2][8][22] - 基于供需比模型预测，2026年全年猪价大概率在9—12元/公斤区间承压运行，行业处于亏损状态，2027年3月之后猪价有望实质性上涨 [3][11][38] - 压栏/抛售行为和冻品库存是短期核心扰动因子，可导致猪价偏离均衡中枢1—2元/公斤，影响周期持续1—3个月，但最终会向均衡回归 [3][12][45] 根据相关目录分别进行总结 供给之源：能繁去化与产能周期 - 供给端是猪周期振幅的决定性变量，能繁母猪存栏量是预判猪周期最核心的先行指标，其变动通过约10个月的生物学时滞传导至商品猪出栏规模 [2][16][18] - 当前能繁存栏自2026年3月进入新一轮去化通道，截至2026年6月累计变动**-3.74%** [21] - 预计在行业现金流压力下，2026年四季度至2027年一季度能繁去化幅度有望达到10% 左右的关键拐点 [2][22] - 历史数据显示，在非瘟过后（2021年以来），累计能繁去化程度达到10% 以上时，行业龙头企业股价增长可达约1.7-3倍 [2][21] 生猪定价：供需比模型与未来预测 - 构建“供/需比”指标（月度出肉量/月度猪肉需求）来定量分析市场供需松紧程度，基于2023年1月至2026年6月共39个月的有效样本进行二次函数拟合，模型为 Y = -0.1481X² + 1.4617X + 13.602，R²为0.4364 [11][24][31][39] - 模型判断2026年全年猪价大概率在9—12元/公斤区间运行，当前猪价（约10.00元/公斤）已显著低于行业平均完全成本线（约12元/公斤），养殖端持续亏损将加速产能出清 [3][38] - 随着能繁去化效果充分传导至出栏端，预计2027年3月之后猪价有望实质性上涨 [3][38] 短期扰动：压栏、抛售与冻品库存 - 压栏：养殖户在上涨预期下推迟出栏，收缩当期供给，推升猪价；抛售：在悲观预期下提前出栏，释放过剩供给，打压猪价；二者互为镜像，影响周期约1—3个月，单一因子扰动猪价约0.5—1元/公斤 [3][40][41][45] - 冻品库存：在低猪价时吸收供给、高猪价时释放供给，形成“蓄水池”效应，平滑猪价波动 [3][12][44] - 当压栏与冻品出库同步发生，或抛售与冻品囤积同步发生时，多因子共振可将短期扰动幅度放大至1—2元/公斤 [3][45] - 短期偏离最终会向供需比和能繁去化决定的均衡中枢回归 [3][12]