报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 主动管理ETF结合主动投研能力与ETF交易机制，是权益产品由指数复制向策略管理延伸的形态 ，全球进入加速扩张阶段，境内首批已正式启动 [2] - 富国价值优选主动管理ETF有望在合理估值与基本面质量间主动筛选，为投资者提供风格配置选择 ，且富国在相关领域有实践体系，能为新产品提供支撑 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 主动管理ETF：主动投研与ETF机制的融合 - 主动管理型ETF是非指数化产品，强调积极管理操作，目标是获超基准指数收益或更高绝对收益，且信息更透明 [6] - 与被动ETF相比，策略更自由、发行快、适应性强；与传统主动基金比，有税收和成本优势，能场内交易 [6] - 主动ETF定位是以ETF为载体，封装投研方法等为可实时交易的标准化产品 [6] - 其机制价值与关键约束体现在交易与配置效率、组合纪律与风格约束、策略透明度与定价效率、流动性与策略容量、运营管理复杂度、超额收益与成本权衡等方面 [7][8][9] 2. 境外主动ETF产品由指数复制走向策略管理 2.1 全球市场进入加速扩张阶段 - 截至2026年5月，全球主动管理ETF数量达5208只，规模约2.49万亿美元，规模持续增长且较24年底翻倍 [10] - 近五年主动ETF扩张速度快于被动ETF，数量增速超40%，多数年份规模增速超30%，2021年超60% [12] - 主动ETF对市场增量贡献提升，年度净流入占比由2021年不足10%升至2026年以来30%以上 [16] - 市场格局高度集中，美国是核心市场，截至2026年3月资产规模占全球84%，权益类主动ETF是主要组成部分，占比63% [18][19] 2.2 美国：制度放宽与产品创新共同驱动 - 截至2026年3月末，美国主动ETF规模16452亿美元，近5年快速增长，2019年后增长加速，产品净流入占比高 [23] - 监管放松推动其发展，2019年规则框架建立及半透明结构获批降低发行与运营门槛，吸引大型管理人加入 [26] - 不同年份规模增长由不同品类带动，如2020年ARK系列、2021年Dimensional等，全球其他地区发展跟随美国进程 [28] - Option Overlay近年成新赛道，典型产品是“主动股票组合 + 系统化期权覆盖”，产品爆发有利率和波动率等因素推动 [31][32] 2.3 从境外实践看主动ETF的产品选择 - 主动ETF扩张取决于产品是否适合ETF载体，低换手、高流动性、风格清晰策略利于兼顾主动管理与ETF要求 [38] - 透明度设计需平衡策略保护与套利效率，信息披露应与相关机制同步设计 [38] - 模型化、分散化和流程可复核的系统化主动策略与ETF运作匹配，美国和欧洲市场体现其吸引力 [38][39] - 主动ETF早期易由透明度高、策略边界清晰等产品规模化发展，特定策略有优势，部分策略面临更多约束 [40] 3. 国内首批主动ETF启动，富国价值优选主动管理ETF在列 3.1 从制度发布到首批产品申报 - 2026年6月17日监管支持推出主动管理ETF，沪深交易所发布指引，7月17日首批18只产品注册申请材料获接收，富国价值优选在列 [41] - 首批策略围绕价值等展开，呈现“风格可识别、策略容量较大、组合易分散”特点，富国“价值优选”与监管方向一致 [41] - 业务指引强调管理能力可验证、组合结构可交易和投资风格可识别，首批更适合特定产品，对信息披露等提出高要求 [45] 3.2 富国价值优选主动管理ETF的潜在定位 - “价值优选”可能是估值与基本面质量联合筛选，但正式合同披露前不能确定具体策略等，若采用特定策略与制度约束及境外路径适配 [47] - 潜在配置价值体现在承担价值风格配置工具功能、兼顾收益弹性与下行保护、适合作为组合风格调节工具 [49] - 该产品有望平衡估值、质量和长期回报，最终投资价值取决于正式信息，从配置逻辑看是重要产品 [50] 4. 富国ETF及量化投资体系：主动管理能力的历史验证 4.1 代表性产品构成能力对标，传统ETF运行稳健 - 富国指数量化投资有较完整权益产品体系，截至2026年6月30日产品合计170只，规模约1856.68亿元，为主动管理ETF落地提供业务基础 [51] - 从三类代表性产品对标评估能力，传统ETF验证指数跟踪等能力，富国上证综指ETF长期跟踪稳定，多数年份正超额，年化跟踪误差低，信息比率多数为正 [54][55][58] 4.2 指数增强ETF是主动管理ETF的前置实践 - 富国创业板增强策略ETF是从传统ETF向主动管理ETF延伸的中间形态，可观察主动增强策略与ETF机制结合情况 [59] - 该产品成立初期超额收益回撤，2025年以来累计超额回升转正，跟踪风险可控，日跟踪偏离多数在0.5%以内，平均约0.22% [60] - 该产品验证了富国相关能力，具备实践基础，但主动管理ETF仍需平衡投资自由度等 [63][65] 4.3 从指增走向主动量化：基本面与AI双轮驱动能力验证 - 主动量化产品能检验管理人选股模型等能力，富国形成基本面量化与AI量化双轮驱动体系，实行投研一体化 [66] - 2026年上半年，富国致弘量化选股A和富国新兴成长量化精选A分别实现12.82%和5.26%超额收益，为主动量化体系提供阶段性样本 [69] - 该能力框架对富国价值优选主动管理ETF有借鉴意义，研究与模型积累可为其选股和组合迭代提供支持 [71]