核心观点 - 2026年二季度公募基金配置呈现“前所未有”的集中度，主动权益基金对电子行业的持仓比例高达43.4%，超配比例约20个百分点，打破了A股历史规律 [1] - 市场运行逻辑发生变化，基于历史规律的基金季报对投资的指导意义下降，例如电子行业自配置比例接近20%以来超额收益已超过70% [2] - 二季度是AI产业链投资“扩圈”与非AI资产“缩圈”最剧烈的时期，公募基金进行了剧烈的换仓，仅通信、电子、建材三个行业获得明显超配 [2] - 尽管7月以来科技板块出现大幅回调，但科技仍是中期主线，行业比较进入更合理的比价区间，报告基于基金季报和中报前瞻更新了行业配置判断 [3] 基金配置的极端集中与历史规律的打破 - 2026年二季度末，公募基金对电子行业的持仓比例达到43.4%，相较于该行业在全A股23.6%的自由流通市值占比，超配约20个百分点 [1][11] - 这是A股历史上第二次出现单个行业持仓超过30%的情况，上一次是2009年6月的银行，超配16% [1][11] - 主动权益基金对TMT（科技、媒体、通信）的整体配置比例已超过60%，这在A股历史上绝无仅有 [1] - 基金持仓集中度突破历史高位，与市场热议的成交集中度、估值分化等指标类似，加剧了市场脆弱性，会放大涨跌幅 [12] - 基金重仓股TOP10的变迁反映了经济时代红利的变化：从早期的金融地产（2006年）到消费崛起（2011年），再到科技初显（2013-2015年），之后回归核心资产（2017-2019年），高端制造接棒（2021年），当前再次聚焦科技AI（2026年二季度） [21][22] 二季度资金流动与基金申赎结构 - 2026年二季度，资金通过基金渠道流入股市的规模约为2000亿元，较一季度的7200亿元有所下降，但仍处于较高水平 [1][24] - 居民资金净流入在二季度小幅回落但绝对水平依然高增，其中私募新备案季度净流入超1700亿元，固收+产品净流入超500亿元 [24] - 主动偏股基金在二季度转为净赎回，单季度净赎回规模近1700亿元，赎回压力主要集中在“业绩平平”的基金 [24][29] - 结构上，“年内翻倍基”获得了资金追捧，在上半年352只“翻倍基”中，有74.4%的基金在二季度获得了净申购 [1][31] - 二季度净申购规模最大的20只主动基金中，仅有1只年内涨幅未翻倍 [31][33] 行业配置：AI扩圈与非AI缩圈 - 二季度公募基金行业配置呈现剧烈换仓，AI产业链投资“越来越宽”，而非AI资产“越来越窄” [2][34] - 获得公募基金明显超配的一级行业仅有三个：通信、电子和建材 [2] - AI资产扩圈：泛AI产业链的投资范围较2025年有所拓宽，研究颗粒度细化，资金向产业链上下游扩散，二季度剔除股价因素后加仓明显的领域包括光芯片、光模块测试设备、AI涨价环节、算力、半导体设备、PCB设备、柴发等 [34] - 非AI资产缩圈：多个此前加仓的板块在二季度被减持，包括港股（基金配置比例环比下降5.3个百分点）、电力设备及新能源（下降5.5个百分点）、医药生物（下降3个百分点）、有色金属（下降3.3个百分点）、食品饮料（下降2.7个百分点） [2] - 仍有一小部分领域/公司在二季度获得资金底部增持，剔除股价因素后得到关注，包括医药、工业金属、储能及锂电、券商、部分内需α [2][47] 基于市场变化的行业配置更新 - 科技仍是中期主线：尽管6月底以来多数强势科技板块跌幅达30-40%，调整已较充分，但AI产业的景气趋势仍是中期主线，双创占优的风格可能在中美财报季得到进一步验证 [3][52][56] - 后续AI内部不同环节的景气度可能分化，对研究颗粒度的要求将更高 [54] - 关注中报基本面支撑的板块：若市场锐度下降，基于中报前瞻可关注非银金融、有色金属、电力设备及新能源、创新药等板块，这些板块近期调整幅度大、二季度被抽流，但中报业绩或产业层面仍有支撑 [3][63] - 绝对收益视角下的红利板块：从绝对收益角度看，短期红利板块仍处于赔率非常合适的位置，中证红利全收益指数处于长期年化9%上涨通道的下沿，当前股息率具备吸引力 [3][71][73] 资产及板块配置概况 - 2026年二季度，主动权益基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）整体持股市值增长23.7%至4.1万亿元，重新突破4万亿关口 [78][80] - 同期基金份额整体下降11.4%，显示持股市值增长主要来自股价上涨而非份额流入 [78] - 板块配置上，基金减仓沪深300，加仓中证500；同时增配创业板和科创板 [87][88] - 基金对港股的配置大幅下降，仓位从26Q1的约13.9%下降5.3个百分点至26Q2的8.6%，恒生科技仓位也从3.9%下降0.9个百分点至3.0% [91][92] - 港股配置集中在AI相关标的及创新药，二季度主要增配AI产业链公司，减配CSP大厂及有色金属板块 [95][98] 行业比较详情 - 兼顾A股和H股，2026年二季度基金绝对配置比例最高的三个一级行业是：电子（42.7%）、通信（15.5%）、电力设备（6.8%） [103][104] - 剔除行业指数上涨影响后，二季度加仓最显著的行业是电子、建筑材料、机械设备；减仓最多的是电力设备、通信、基础化工 [105] - 从二级行业看，半导体、元件、玻璃玻纤在二季度加仓最多；通信设备、电池、白酒Ⅱ减仓幅度最大 [105][108] - 以超配比例的历史分位数衡量，当前超配比例处于历史90%以上高水位的一级行业主要是电子和通信；处于历史低分位的行业包括食品饮料、轻工制造、电力设备、家用电器、社会服务等 [109] - 多个二级行业仓位处于近10年历史高位，包括半导体、通信设备、元件、专业设备、玻璃玻纤等，且其中多数仍有超额收益，显示市场动量效应较强 [111] 个股配置集中度 - 2026年二季度，基金前十大重仓股中有九个为科技AI产业链标的，持股集中度显著提升 [21] - 基金重仓股由谁“登顶”反映了经济时代红利的变迁，当前再次聚焦科技 [21]