行业投资评级 - 看好 保险行业 [1] 核心观点总结 - 2Q26人身险预定利率研究值环比上升1个基点至1.94%，实现连续两个季度回升，较最低点提升5个基点 [1] - 当前研究值（1.94%）较传统险预定利率上限（2.0%）差值为6个基点，远未满足触发下调条件（需连续2个季度高于研究值25个基点以上），因此传统险预定利率上限维持不变 [1] - 维持此前判断，预计全年传统险预定利率不做调整 [2] - 保险板块业绩盈喜告一段落，在高基数及新版银保“报行合一”影响下，资产负债同比表现或将阶段性承压 [4] - 部分此前超跌标的相对吸引力阶段性提升，部分作为沪深300权重股处于显著欠配状态，如市场风格切换或资金面担忧消减，具有较强向上弹性 [4] 预定利率分析与预测 - 预定利率研究值锚定5年期LPR、5年期定期存款利率、10年期国债到期收益率等长期利率，并涉及250日与750日移动平均等长周期算法 [2] - 基于当前利率环境稳定假设，预计3Q26/4Q26预定利率研究值分别为1.93%/1.88%，环比小幅回落，但较预定利率上限差值25个基点的触发线仍有充足安全边际 [2] - 此前预定利率调整预期影响下的脉冲式销售短期内难以复现，业务推动节奏有望回归常态 [2] - 3Q25的高业绩基数或将给三季度负债增速带来一定挑战 [2] 产品结构变化与监管动态 - 2025年9月预定利率非对称下调叠加险资入市稳步推进，分红险产品的相对吸引力显著提升 [3] - 参考1Q26偿付能力报告，54家寿险公司270款前五大产品的总保费中，分红险保费规模位居第一，占比达48%，正式接棒增额终身寿险成为主力产品 [3] - 金融监管总局2025年12月发布的《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》明确，分红账户的负债资金成本包含保证成本与保户红利 [3] - 部分险企对于分红险负债成本的评估从刚性成本口径进一步向“刚性+浮动”的全口径倾斜 [3] - 部分险企此前推出预定利率为**1.25%**的分红险产品，在高质量发展阶段积极探索差异化经营 [3] - 中期是否会差异化调整分红险预定利率有待观察，预计短期保持稳定 [3] 投资建议与重点公司 - 推荐标的：中国平安、中国太保、中国人寿（H）、新华保险、阳光保险、中国人保、中国财险 [4] - 建议关注标的：中国太平、众安在线 [4] - 报告提供了保险行业重点公司的估值表，包含股价、市值及多项估值指标 [6]