核心观点 - 市场底部区域的流动性呈现“杠杆去化、交易降温、ETF托底”三位一体的典型特征 [2] - 结合当前市场表现，融资出清已进入后半段，ETF大幅流入、强势股补跌表明恐慌盘集中释放，市场进一步下行空间有限，预计将以分化震荡方式逐步筑底 [2] - 当前融资资金和ETF资金背离的状态已从“融资流出+ETF流入”转为“融资买入+ETF流出”，这往往是市场筑底企稳的重要标志 [5][22] 流动性专题：市场底部特征分析 - 杠杆去化：融资资金完成自发式出清，前期融资集中方向加速净流出，担保比例同步回落，风险偏好修正，杠杆交易回归理性 [5][11] - 具体表现为：近三周融资资金累计净流出2821亿元，参与两融交易的投资者数量占比最低降至4.4%；7月22日融资资金转为净买入7.46亿元，打破了杠杆资金的向下正反馈循环 [22] - 交易降温：成交热度显著收缩，主线板块成交额占比从交易拥挤状态回落至相对低位 [5][13] - 具体表现为：TMT板块成交额占全A比重已从6月末的50%以上历史极值回落至7月23日的45%左右 [22] - ETF托底：股票型ETF在市场调整过程中逆势放量、持续净申购，长线机构借道指数工具低位吸筹，与杠杆资金撤离形成筹码置换 [5][15] - 具体表现为：近三周股票型ETF单周净流入3184亿元，创历史新高；7月17日和20日连续两天净流入超650亿元，最近两天开始转为小幅净流出 [22] - 历史经验显示，市场底部区域（如2018Q4、2020年3月、2024年9-10月、2025年4月）均伴随宽基ETF明显放量净流入，甚至单日净流入规模达上千亿 [15] - ETF与融资资金常呈反向操作，在市场拐点附近，两者背离状态会发生反转，筹码交换完成后市场深跌动能被大幅削弱 [18] 货币政策与利率 - 上周（7/13-7/17）央行公开市场净投放22815亿元，未来一周将有19635亿元逆回购、1000亿元国库现金定存到期 [5][23] - 货币市场利率上行：R007上行3.2bp至1.44%，DR007上行5.4bp至1.44%，两者利差缩小2.2bp至0.01% [23] - 国债收益率上行：1年期国债收益率上行3.4bp至1.14%，10年期国债收益率上行0.1bp至1.74%，期限利差缩小3.4bp至0.60% [23] - 同业存单发行规模扩大，发行利率均上行：上周发行规模5504.6亿元，较上期增多1388.7亿元；1M/3M/6M同业存单利率分别上行0.6bp、2.2bp、2.2bp至1.40%、1.45%、1.47% [24] 股市资金供需 - 资金供给：二级市场可跟踪资金继续净流入 [5] - 新成立偏股类公募基金92.8亿份，较前期增多64.6亿份 [34] - 股票型ETF净流入2036.6亿元 [34] - 融资净卖出1652.2亿元，净卖出额较前期扩大1072.9亿元，截至7月17日融资余额为27575.7亿元 [34] - 资金需求： - IPO融资回升至666.1亿元，未来一周将有3家公司IPO发行，计划募资59.4亿元 [38] - 重要股东净减持规模缩小至22.9亿元；公告的计划减持规模为24.4亿元，较前期下降 [38] - 限售解禁市值444.5亿元，较前期下降；未来一周解禁规模上升至512.8亿元 [38] 投资者偏好 - 行业偏好：上周（7/13-7/17）银行、医药生物、非银金融获各类资金净流入规模较高 [5][43] - ETF净流入2035.2亿元，净流入规模较高的行业为电子（739.2亿元）、通信（211.8亿元）、电力设备（152.5亿元） [43] - 融资资金净流出1652.2亿元，净卖出规模较高的行业为电子（-732.4亿元）、通信（-184.7亿元）、电力设备（-128.7亿元） [43] - 个股偏好： - 融资净买入规模较高的个股为药明康德（+5.4亿元）、九安医疗（+2.7亿元）、瑞芯微（+2.5亿元） [47] - 融资净卖出规模较高的个股为中际旭创（-48.7亿元）、佰维存储（-36.9亿元）、江波龙（-31.1亿元） [47] - ETF偏好： - 上周ETF净申购992.9亿份，宽指ETF均为净申购，其中科创50ETF申购最多（196.2亿份） [50] - 行业ETF申赎参半，信息技术ETF申购较多（219.5亿份），医药ETF赎回较多（-20.9亿份） [50] - 净申购规模最高的为富国上证综指ETF（+63.3亿份），净赎回规模最高的为华宝中证医疗ETF（-23.5亿份） [51] 大类资产与市场表现 - 上周（2026/07/13-2026/07/17）大类资产表现：原油>港股>美股>A股 [6] - A股主要指数普遍下跌，风格表现上大盘价值>小盘价值>大盘成长>小盘成长 [9] - 大类行业表现上必选消费>金融>医药生物>可选消费>周期>TMT [9]