投资评级 - 投资评级为 买入，并维持该评级 [7] 核心观点 - 报告认为渝农商行是银行股中稀缺的、基本面具备上行潜力的标的，业绩中枢抬升，资产质量持续改善，归母净利润有望逐季度加速，ROE走势优于同业，重点推荐A股 [2][8] - 报告指出，前期受资金面影响股价调整相对充分，当前估值具有吸引力，2026年A/H股预期股息率分别为5.3%和6.4%，红利配置价值突出 [2][8] 业绩表现与预测 - 2026年上半年营收同比增速为7.8%，其中第二季度单季增速为7.2%，第一季度单季增速为8.4% [2][4] - 2026年上半年归母净利润同比增速为6.1%，其中第二季度单季增速为7.1%（提速），第一季度单季增速为5.1%，呈现逐季加速趋势 [2][4] - 2026年上半年税前利润总额同比增速达到11.5%，预计所得税率上升主要受可免税债基分红收入减少影响 [4] - 预测2026年全年营业收入增速为8.24%，归母净利润增速为8.05% [22] - 预测2027年归母净利润增速为8.42%，2028年为7.39% [22] 业务与资产分析 - 资产与贷款增长：2026年上半年资产较期初增长7.35%，预计贷款延续同比多增趋势 [8] - 信贷结构：信贷增长主要驱动力为对公贷款，预计2026年第二季度对公投向上聚焦当地政信类及“33618”、“416”支持的制造业贷款；2025年基建类相关贷款同比高增长22.8%，贡献全行64%的贷款新增量 [8] - 零售贷款：预计第二季度零售贷款规模继续收缩，2026年第一季度零售贷款规模较期初下降2.8%，主要受按揭贷款持续收缩（2025年同比增速**-1.4%，规模已连续4年收缩）及主动压降网贷规模（联合贷为主）影响 [8] - 区域分布：预计新增贷款投向上，主城和县域各占一半 [8] 息差与收入分析 - 净息差：2026年第一季度净息差较期初强势回升9个基点至1.69%；预计第二季度息差小幅回落，但整体仍延续较2025年企稳的趋势 [8] - 利息净收入：考虑到2025年第二、三季度息差处于相对低位，预计2026年第二季度利息净收入保持双位数增长（第一季度同比增速为15.1%），支撑营收实现大个位数增长 [2][8] - 非息收入：2026年第一季度非息收入同比下滑19.1%，其中手续费及佣金净收入增速为4.3%；第一季度仅兑现AC账户投资收益694万元**，同比少3.3亿元 [8] - 预测2026年全年净息差为1.66%，利息净收入增速为12.87% [22][27] 资产质量 - 不良贷款率：2026年上半年不良率为1.05%，环比下降2个基点，较期初下降3个基点，已连续5个季度下降 [2][8] - 对公贷款质量：2025年对公贷款不良率为0.55%，历史对公制造业相关的大额风险已消化充分，预计对公资产质量继续保持稳定 [8] - 零售贷款质量：2025年零售贷款不良率为2.07%，较期初增长47个基点，预计零售端仍处于风险暴露阶段，但规模在收缩（2026年第一季度末占比降至35%） [8] - 拨备覆盖率：2026年上半年拨备覆盖率为357%，环比下降8个百分点 [8][20] - 信用成本：随着资产质量更优的对公贷款增速持续高于全行平均，整体资产质量处于优化周期，预计信用成本存在进一步下行空间，可支撑利润增速 [8] - 预测2026年不良贷款率为1.05%，2027年为1.03%，2028年为1.00% [22] 估值与股息 - 估值水平：截至2026年7月21日，A股和H股的市净率（PB）估值分别为0.51倍和0.42倍 [2][8] - 预期股息率：2026年A股和H股的预期股息率分别为5.3%和6.4%；预测2027年A/H股息率分别为5.73%/6.99%，2028年分别为6.16%/7.51% [2][22] - 资本充足率：2026年第一季度核心一级资本充足率为12.25%，资本雄厚，中期维度无潜在的摊薄影响，股息率含金量高 [8] - 机构持仓：2026年第二季度主动公募持仓比例环比下降0.05%，机构持仓拥挤度有所下降 [8]