核心观点 - 展望2026年下半年，市场重拾上行趋势、中枢稳步抬升应为大概率事件，受益于股权投资收益贡献业绩弹性，叠加固收“资产荒”延续、利率震荡下行，券商业绩有望保持高增，当前板块估值性价比突出，建议重视配置窗口 [1] - 行业三大核心趋势为“科技牵引，国际深化，财富蓄势”，分别对应大投行蝶变、国际业务抬升ROE中枢以及财富管理蓄势待发 [2] - 预计2026年行业实现总营收6746亿，同比+25%，实现净利润2766亿，同比+26% [6] 2026年上半年回顾 - 市场表现：权益风格极化，债市总体走强。上半年创业板指累计上涨35.6%，显著跑赢沪深300（+7.5%）和上证指数（+3.2%）；中证全债累计上涨2.2% [5][8] - 交投情绪：市场交投情绪高涨，上半年市场日均股基成交额为3.24万亿，同比+101%；日均两融余额升至2.75万亿，同比+49% [5][12] - 融资活动：股权融资边际放量，上半年IPO募集资金954亿，同比+151%；再融资规模为3211亿，同比+154%（基期剔除四大行定增影响）；债券发行节奏偏慢，发行规模为14万亿，同比+3% [17][18] - 港股市场：港股一二级市场保持活跃，2026年1-5月日均成交额为2753亿港元，同比+14%；上半年股权融资规模为3461亿港元，同比+22% [23] 行业业绩概览 - 整体业绩：1Q26 42家上市券商实现营业收入1511亿，同比+31%，环比+15%；扣非净利润为595亿，同比+39%，环比+36% [5][28] - 收入结构：1Q26投资、经纪、信用业务收入分别为548亿、473亿、148亿，占主营收入比重分别为37.2%、32.1%、10.1%，同比增量贡献分别为17.3%、42.0%、20.0% [32] - 集中度：1Q26营业收入CR5、CR10分别为46.5%、68.3%，同比分别+5.2pct、+4.7pct；扣非净利润CR5、CR10分别为48.9%、73.3%，同比分别+4.1pct、+4.2pct [28][34][36] - 成本费用：1Q26管理费率为47.2%，同比-4.7pct；所得税率为19.6%，同比+5.3pct [5][40][42] - 经营绩效：1Q26 42家上市券商平均ROE为7.26%，较2025年+0.35pct；总体经营杠杆为4.22倍，延续上行趋势，但内部分化显著 [43][47][48] 行业趋势：科技牵引 - 政策驱动：科技金融是融资端改革重点，以“双创板”（科创板、创业板）改革为攻坚方向，扩大上市标准适用范围，试点IPO预先审阅机制，提升股权融资便利性 [58][60] - 投行竞争升级：投行竞争从“承揽-承做-承销”能力对比走向“行业理解-标的筛选-资金运用-估值定价-分销水平”全方位综合能力比拼 [2][65] - 跟投与资本实力：双创板的跟投制度对投行资本金提出要求，券商通过另类子和私募子提前介入企业，锁定后续资本运作机会，科创投资收益与资本金实力挂钩 [65][66][68] - 集中度提升：在严监严管下，优质项目向头部券商集中，2026年上半年首发承销募资CR5、CR10分别为76%、89%，较2025年分别+1.5pct、+1.9pct [67][70] - 利润增长点：伴随科技行情极致演绎，券商另类子和私募子产生的投资收益已成为券商利润的重要增长点 [2][76] 行业趋势：国际深化 - 发展背景：中资企业加速全球布局、境内外利率深度倒挂、全球权益市场科技热潮共同支撑券商国际业务发展 [2] - 增长点：跨境投行业务面临高基数压力，跨境财富管理受供给端约束，跨境投资业务凭借需求端持续火热与供给端约束相对宽松，或成为年内国际业务收入最大增长点，亦是支撑国际业务高杠杆运营与高ROE的核心所在 [2] 行业趋势：财富蓄势 - 存款搬家：低利率时代到来，房产投资属性消退，资金亟需新资产载体，本轮上涨行情中存款搬家主力更多为高净值群体 [2][6] - 高净值客群工具：市场风格极致演绎下，融资成为高风偏客群增厚收益的首选；私募基金则凭借策略灵活性、绝对收益导向等优势，以显著优于公募基金的收益率水平，成为追求超额收益客群的主要抓手 [6] 行业格局 - 并购重组加速：同一实控人下券商牌照加速整合，如中央汇金推动中金公司吸收合并东兴证券和信达证券，上海国资委推动东方证券吸收合并上海证券，具备鲜明的行政主导特征 [6] - 一流投行竞争白热化：伴随“国君+海通”整合、中金“三合一”进入监管受理阶段，预计中信证券、国泰海通和中金公司已基本锁定行业前三席位；广发证券与华泰证券作为第二梯队领跑者持续发力 [6] 2026年下半年展望与投资建议 - 市场展望：7月上证指数显著回调触及3741点低点，两融余额减少3122亿，监管重启稳市机制，展示维护市场稳定的决心，预计下半年市场资金面供需关系将维持相对平衡态势，市场重拾上行趋势为大概率事件 [6] - 业绩预测：考虑权益市场景气度持续、固收“资产荒”持续，预计2026年行业实现总营收6746亿，同比+25%，实现净利润2766亿，同比+26% [6] - 估值与持仓：截至2026年7月22日，券商板块PB为1.32倍，处于近5年来34.7%分位点处；26Q1机构持仓仅0.52%，显著低于标配3.25%，当前低估值、低持仓与高增长业绩之间存在显著错配 [6] - 个股推荐：短期期待科创投行叙事持续兑现、中长期看好国际发展抬升ROE中枢和财富管理“奇点时刻”到来，推荐广发证券、国泰海通、中信证券和中金公司 [6] 股价与筹码情况 - 机构持仓：截至2026年3月末，中证金持有上市证券公司股权市值达194亿，持仓主要集中在前十大券商；主动权益类公募券商板块持仓比例持续下滑至0.52%，环比-0.47 pct [5][51] - 筹码出清：伴随机构筹码出清，市场对板块业绩与估值严重错配的共识逐渐凝聚，从6月中旬起，证券II企稳反转，上行斜率明显大于上证指数，同期保险板块走势疲软，两者分化或印证板块筹码出清已基本完成，资金回流正在进行 [5][51][54]